下个季度，市场会怎么走？要回答这个问题，就离不开宏观数据的解读和预测，尤其是预测。

网上有一个广为流传的事实：过去10年中国经济扩张10倍，但股市却停留在低位上。

的确，如果只是静态分析，掐头去尾看结果，从2003年至今，股市点位和GDP数据没有任何三代以内的关系。

如果采用动态分析，不看结果看过程，从2003年至今，宏观经济出现过两轮比较显著的复苏，同期A股都处于牛市；宏观经济遭遇过三轮比较显著的主动去库存寒潮，市场都以大幅下跌报收。

看起来，宏观经济起伏可以决定股市的过程，但却难以决定股市的结果。为何会有这种悖论呢？很简单，股市供求。过去10多年时间里，A股流通总市值扩张近28倍！超量供给令牛市缩短熊市拉长，最终压低了整个市场的估值中枢。但是，由于供给增加的压力只能水滴石穿般作用于市场，所以没有改变牛熊的路径。

如果你是超长期投资者，与其拿出大量精力去研究中国经济的未来，不如简单相信GDP翻一番的历史任务能够实现。在此前提下，只要判断出未来是否会有超量供给，便能把握市场方向。

如果你是中短期投资者，老板给你的验证期不超过1年，就必须跟踪甚至预测经济周期的波动。因为，宏观经济的春夏秋冬通常来说会映射到股市的涨跌趋势中去。

凯恩斯说：从长期来看，我们都是死人。你我皆凡人，必须直面凡人的烦恼：下个季度，市场会怎么走？要回答这个问题，就离不开宏观数据的解读和预测，尤其是预测。

任何时候看宏观数据，笔者喜欢的套路是：

第一步看价格，考虑到我们依然是实物商品制造大国，属于比较典型的制造型经济体，可以简单把中国看成是一家企业。只要这家企业过上了好日子，正常来说就是产品价格上涨。如果这家企业一天不如一天，大概率来说就是产品价格天天跌。前者对应通胀区间，后者对应通缩区间。基本上，全世界的政府都喜欢通胀，不喜欢通缩。当然，必须指出的是，恶性通胀猛于虎，也是不受待见的。不过就目前而言，恶性通胀和我们没啥关系。所以，如果我们看到CPI突破3%的消息，尤其是如果我们看到PPI环比连续数月呆在正区间的消息，第一反应应该是“好消息”，反之则是“坏消息”。

看完价格数据，一个自然而然的问题浮出水面：接下来，价格中枢将如何走？

几年前，我们做了一个实证统计分析，讨论哪些因素可以决定企业部门的价格走势，也就是PPI。为了让结果比较有说服力，我们把大家所熟知的因素都丢进菲利普斯模型里，像产出缺口、汇率、劳动力成本、企业所面临的融资成本、原材料成本等等，然后用各种检验去寻找影响力最大的权重。我们可以想象一下，大概率来说，是表征供求关系平衡度的产出缺口更有话语权呢，还是表征生产成本的劳动力价格、原材料价格什么的更有解释力呢？很显然，答案应该是前者。所谓形势比人强，除非你已经进入亏损区间，否则，只要还有钱赚，无论赚多赚少，都会继续干下去。而决定你赚多赚少的，恰恰是供求关系。过去10年数据放进去，做出来的结果基本支持这个猜测。总结一下：产出缺口可以决定PPI的走势。

产出缺口这东西，我们可以简单将其理解为真实增速和潜在增速之间的差。它对PPI的影响就是，经济实际扩张速度越快，产出缺口越往上走，推动价格中枢向上走。

尤其在最近几年，产出缺口继续向上走的条件是生产端继续扩张，而这个前提又是需求能跟上供给增长。需求从哪儿来？要么源于终端需求，就是投资、消费和净出口有起色，要么源于中间需求，就是库存周期启动。在过去这么多年里，每一次可持续的经济复苏，都同时伴随着中间需求和终端需求的同步改善。如果没有终端需求的最终改善，中间需求改善无法维系；如果没有中间需求的改善，意味着终端需求无法顺利传导到生产端。

于是，所有问题归结成一个问题：终端需求和中间需求可以继续改善下去么？

相比而言，终端需求的作用似乎要更重要一些。

终端需求无非三项：投资、消费和净出口。其中规模最大的是投资，第二大是消费，第三大是净出口。简单用同比增速来衡量三块的走势，大致就能得出一个定性的结论：终端需求端改善力度到底是更强还是更弱。

看完终端需求，还需要看中间需求，这个主要用库存周期来衡量，对应的数据是库存周期指标，确切地说是产成品和原材料库存两类指标，由此得出补库存还是去库存的结论。

好了，经过这么一番标准化流程的“望闻问切”，一般来说，短期结论也就浮出水面：需求端是否靠得住，终将牵引宏观基本面走弱或者走强；而在宏观经济走弱或者走强的拐点附近，股市将做出显著的应对性反馈。

以上，是过去这些年大势判断的一点心得，与诸位分享。