统计局上周公布了1-2月经济数据，工业、投资和消费都出现大幅下滑，内需非常弱，一季度GDP增长“破七”的概率非常大。人民币有效汇率的大幅攀升，实际利率居高不下，以及财政政策实际执行力度偏紧，是短期内促使经济加速下滑的主要原因。

从经济的走势看，前期货币政策的宽松显然还不足以起到稳住经济下滑的作用。未来必须加大降准、降息的力度，两会上重点提及的铁路和水利投资赶紧上，同时财政政策在执行上也要更加积极。

业的情况非常糟糕，1-2月工业增加值同比增速6.8%，比2014年12月回落1.1个百分点，创下2008年12月以来的最低水平。早在1月进口数据公布后，我们就预计工业会破七，不过这还是大大低于市场的预期。1-2月进口同比增长-20%。其中，发电量同比增长1.9%，延续了去年四季度接近零增长的态势，与工业增速的下滑是一致的。

投资的下滑速度也非常惊人，1-2月固定资产投资同比增速13.9%，比2014年大幅回落1.8个百分点。其中，制造业投资的大幅下降是主要原因。1-2月制造业投资增速同比增速10.6%，大幅下滑2.9个百分点。制造业投资过去两年一直处于下降通道当中，最近的加速下滑，我们认为，一方面受到人民币有效汇率大幅上升冲击，另一方面则是通胀加速下降后实际利率居高不下。

制造业一直都是出口的大户，受汇率的影响相对较大。自2014年下半年以来，美元指数已经从当时79的低位上升到100附近，半年多时间累计升值超过25%。在此期间，人民币对美元却保持了相对稳定，这就使人民币相对其他货币被动大幅升值。据国际清算银行数据，2015年1月人民币实际有效汇率升至128.4，比2014年6月升值了12.6%。

虽然央行已经两次降息，但长期名义利率下降有限，由于通胀水平下降幅度更大，实际利率不降反升。从5年期国债利率看，自2014年11月底降息以来，仅仅下降了0.25%。这是名义的利率，而对实体经济影响更大的是扣除通胀影响的实际利率。由于通胀水平同期下降了0.4个百分点左右，长期的实际利率反而是上升的。这也是融资成本高，融资难的一个突出体现。实际利率的居高不下，自然会大大抑制投资的活力。

另外，1-2月房地产投资同比增速10.4%，与2014年增速大体相当，但房屋销售面积同比增速-16.3%，跌幅加大。唯一的亮点仍然是基建投资，1-2月维持了20.8%的较快增速。显然，如果其他政策短期内不太能立马见效的话，二季度基建投资力度还需要加大，估计会达到30%左右，否则投资下滑很难稳住。

1-2月社会消费品零售总额同比增速10.7%，也比2014年12月大幅回落1.2个百分点。虽然过去消费一直延续下滑的趋势，但短期内如此大幅的下降还是非常难以解释，估计物价的下降大大拉低了名义消费的增速是主要原因之一。1-2月扣除物价因素的实际消费增速为11%，比2014年12月下降0.5个百分点。由此可见，名义消费下降幅度中，一半以上是由物价下降所致，所以由需求所致的消费下滑并没有看起来那么大。

我比较同意高善文的看法，他认为，近期出台的一系列规范和管理地方政府债务的政策可能过于严厉，导致地方政府继续面临融资难，短期资金压力增大使得地方政府支出意愿大幅下降。2015年1月份公共财政支出增速更是剧烈下降至-20%，这是历史非常罕见的低水平。由于财政支出约占GDP的1/4左右，这会大大的拖累经济增长。当然，反腐力度的加大也对地方财政支出的负面影响也不容忽视。