德拉吉在7月的货币政策会议上，依然保持了谨慎乐观的态度，无论是对当前欧元区经济和通货膨胀率的表述，抑或是对未来宽松货币政策的讨论指引，整体基调偏向“鸽”派。

欧洲央行再次强调，一旦发现欧元区经济前景恶化，或者是金融环境无法与利率调整路径保持一致，欧洲央行或将扩大当前宽松货币政策的规模，或延长期限。

有时候，你试图传达的想法和接受者的理解是无法达成一致的，比如欧洲央行行长德拉吉的表态。北京时间7月20日晚间，欧洲央行召开7月货币政策会议，分别维持隔夜存款利率、再融资利率以及隔夜贷款利率在负0.4%、0.0%以及0.25%水平不变，并且保持当前月度购债600亿欧元的速度，维持了“购债规模持续至今年12月甚至更久”的措辞。欧洲央行再次强调，一旦发现欧元区经济前景恶化，或者是金融环境无法与利率调整路径保持一致，欧洲央行或将扩大当前宽松货币政策的规模，或延长期限。

“鸽”声出 通胀率仍是关键

整体而言，德拉吉在7月的货币政策会议上，依然保持了谨慎乐观的态度，无论是对当前欧元区经济和通货膨胀率的表述，抑或是对未来宽松货币政策的讨论指引，整体基调偏向“鸽”派。然而，市场并未因“鸽”声而受到打压，在新闻发布会期间，欧元对美元一度上涨至14个月以来的高点，当日最终上涨1.01%，报收于1.1631美元。事实上，虽然德拉吉目前仍未明确透露出任何开始紧缩的信号，但在市场看来，欧洲央行收紧当前宽松货币政策的行动已在逐步开展。

值得注意的是，在6月的货币政策会议上，虽然欧洲央行未选择加息，但德拉吉在讲话中所透露出的“鹰”派信号，依然吸引了市场的广泛注意。首先，在利率方面，欧洲央行将表述改为“利率料将在未来一段时间内维持在当前水平”，市场判断，这意味着欧洲央行选择关闭了进一步降息的“大门”。而在欧元区经济方面，欧洲央行将欧元区经济面临“下行风险”改述为“风险大体均衡”。这两项转变，令市场对于欧洲央行开启利率正常化道路的预期不断提升。

而在此次会议中，德拉吉依然保持了对欧元区经济相对乐观的态度。“欧元区经济增长前景所面临的风险整体是平衡的。”德拉吉表示，一方面，当前经济的周期性增长势头增加了经济复苏程度高于预期的可能性；另一方面，当前与全球因素相关的下行风险依然存在。另外，德拉吉指出，2017年一季度，欧元区实际GDP增长0.6%，高于2016年四季度0.5%的增长水平。更重要的是，从即将公布的数据和调查结果来看，欧元区经济将继续在未来的一段时间内，显现出稳定且基础广泛的增长前景。

尽管经济表现可圈可点，但这并不能掩盖欧洲央行对关键通胀指标的隐忧。欧盟统计局数据显示，虽然欧元区6月整体通胀有所放缓，但扣除未加工食品与能源的核心通胀率却有所上升。数据显示，欧元区6月消费者物价调和指数（HICP）同比上升1.3%，低于5月1.4%的水平，但依然符合预期。“未来几个月整体通胀仍将维持在当前水平，与此同时，由于国内成本压力依然低迷，预计潜在通胀率仍然较低，并且还没有显示出令人信服的回升迹象。”德拉吉认为，在货币政策措施和经济持续扩张的支持下，欧元区潜在通胀预期将在中期内逐步上升。

按兵不动 紧缩时间未定

对于当前欧洲央行的货币政策，德拉吉仍是满意的。“我们的货币政策继续对融资环境提供了积极的支撑，而这对帮助通胀率在中期逐渐上升至接近2%的目标水平是十分必要的。”德拉吉说。值得注意的是，在6月货币政策会议后，有部分分析师预计，欧洲央行最快将在9月开始对紧缩货币政策进行讨论，据华尔街日报当时的报道，预计欧洲央行很可能在9月的会议上，暗示明年开始将逐步缩减量化宽松。

然而，在本次会议上，德拉吉明确指出并未讨论退出政策，在秋季之前仍将把通胀作为讨论的重点。此外，德拉吉表示，管委会也一致同意不设定调整日期，但应会在秋季时对调整货币政策前瞻性指引进行讨论，有分析人士认为，对于紧缩货币政策的讨论将会从9月延后至10月开始。虽然从目前的情况看，欧洲央行收紧政策仍未有眉目，但根据德拉吉的措辞，开始有投资者怀疑，欧洲央行在秋季讨论可能会导致其在明年收紧货币政策。

另外，德拉吉将出席于8月举行的美联储杰克森霍尔年会，市场预计他将在该会议上传递出对宽松货币政策依赖降低的态度。而从市场的角度看，预计欧洲央行有可能在2018年7月前实现加息，但与此同时，市场也认为，即使实现加息，欧洲央行后续的紧缩政策也将偏向温和。