南美盐湖新增供给大规模放量需等到2020年之后。
南美洲是锂盐产品的主要生产地。智利阿根廷等地区的盐湖锂资源量大,且镁锂比极低,具有绝佳的锂盐生产条件。近年来各盐湖企业先后公布庞大的扩产计划,但是根据规划进展南美盐湖的新增供给将主要在2020年之后才大规模放量,锂资源短期内的主要供给压力仍将以澳洲新增锂精矿为主。目前南美在产的主要公司包括SQM、ALB、Livent(FMC)和Orocobre,2018年四家公司预计合计生产锂盐(折合LCE)约12万吨,我们预计这四家公司2019年LCE产量可能小幅增长至约13.5万吨,2020年南美盐湖LCE产量有望达到17.25万吨,南美锂盐新增供给的大规模放量仍需时日。
短期内智利地区供给增量不及预期。南美盐湖的锂资源主要集中于智利、阿根廷和玻利维亚构成的“锂三角”。根据公司的投产时间表,阿根廷地区的锂供给放量主要时间在2020年之后,玻利维亚地区盐湖对外开放较晚,开发经验匮乏,锂产品实际产出还为时尚早,智利的Atacama盐湖作为短期内扩产主力实际产量并未实现大幅提升,未来的扩产进程受到监管等因素影响仍存在较大不确定性。
南美锂盐价格已显著高于中国锂盐价格。2018年南美锂盐价格变化相对国内更加平稳。以SQM锂价作为参考,2018年SQM的锂盐售价维持在1.6万美元/吨左右。2018年上半年,SQM锂价低于国内锂价14-15万元/吨的价格。2018年下半年时,SQM均价仍维持在1.6万美元/吨左右,价格已经高于国内均价。从未来趋势来看,2019年南美锂价可能会跟随国内锂价出现一定下跌。
项目具体情况:在产公司扩产艰难,新建项目融资难度可能增加2020年之前,南美盐湖产量仍将主要来自于SQM、ALB,Livent三家龙头和Orocobre。从具体项目来看,SQM的18年锂盐产量仅为4.5万吨,预计19年有望增长至5万吨以上,ALB扩产进度仍有一定不确定性。Livent(FMC)外购碳酸锂进行氢氧化锂加工的计划也受到Nemaska违约影响,在产公司的扩产仍面临众多障碍。
远期的新建项目来仍需要大量资本开支。我们预计随着锂价的回调,新建项目的预期投资回报率将出现下滑,锂项目对于投资者的吸引力可能减弱,不利于锂公司寻求融资。南美远期新项目的实际投产时间和产量可能会低于公司之前规划。
风险提示:新能源汽车行业发展低于预期的风险,南美盐湖放量超出预期的风险。