一项令境内外投资者振奋的金融开放措施启动。5月15日，内地与香港利率互换市场互联互通合作（下称“互换通”）正式上线运行。数据显示，首日共有27家境外机构通过“互换通”达成在岸人民币利率互换合约的交易，涉及名义本金总值约82.59亿元人民币。

这是全球首个衍生产品市场的互联互通机制。在权威人士看来，从沪深港通、债券通、ETF通，到互换通，互联互通已经发展成为支持中国与世界之间双向资本流动的生态圈。

当天，中国人民银行、香港证监会、香港金管局联合举办了“互换通”上线仪式。中国人民银行副行长、外汇局局长潘功胜在仪式上表示，“互换通”在“债券通”基础上，通过内地与香港基础设施机构的连接，高效支持境内外投资者参与两地金融衍生品市场，更好满足投资者对利率风险的管理需求。

吸引更多境外投资者

2022年7月4日，中国人民银行、香港证监会、香港金管局发布联合公告，宣布开展香港与内地利率互换市场互联互通合作。

“互换通”境内外投资者，可经由内地与香港金融市场基础设施机构在交易、清算、结算等方面互联互通的机制安排，在不改变交易习惯、有效遵从两地市场法律法规的前提下，便捷地完成人民币利率互换交易和集中清算。

“互换通”的推出具备多重利好。首先，“互换通”响应了境外投资者对中国债券市场风险管理工具的需求，为其提供更便利的利率风险管理渠道，有利于吸引更多境外机构长期投资者持有中国债券。

“对于债券投资者而言，有效管理利率风险是重要的考虑。”香港金融管理局总裁余伟文表示，近几年，国际投资者对中国债券资产兴趣不断提升，对于相关的风险管理工具的需求也更为突出。过去，债券通投资者主要利用离岸人民币互换产品对冲利率风险，“北向互换通”提供了便利的渠道，通过香港的金融基建和中介机构，进入流动性较好的在岸利率互换市场，可以更有效地管控利率风险。

其次，“互换通”进一步丰富了互联互通机制，有利于稳步推动我国金融市场对外开放进程，丰富了人民币资产生态圈，有利于推动更大范围、可持续的人民币国际化进程。

渣打香港及大湾区金融市场部主管曾继志认为，“互换通”将协助持有中国债券的国际投资者更有效地管理利率风险，提高国际投资者配置人民币资产的意愿，从而进一步推动人民币国际化。

最后，这也是两地金融市场融合的又一个重要里程碑事件，有利于巩固和提升香港国际金融中心地位。

潘功胜在“互换通”上线仪式上表示，“互换通”正式上线是中国金融市场对外开放进程中的又一重要事件，充分体现了中央政府对于巩固和提升香港国际金融中心地位的高度重视，以及支持香港长期繁荣、稳定、发展的坚定信心。

便捷完成

人民币利率互换交易和集中清算

在具体操作上，初期先于2023年5月15日开通“北向互换通”，未来将适时研究扩展至“南向互换通”。

为便利境外投资者开展人民币利率互换交易，“北向互换通”参照“债券通”安排，由境内投资者（即“互换通”报价商）与境外投资者进行交易。目前，“北向互换通”报价商包括工商银行、汇丰中国、中信证券等20家金融机构。

参与“北向互换通”的境外投资者为符合中国人民银行要求并完成中国银行间债券市场准入备案的境外机构投资者，并经外汇交易中心开通“北向互换通”交易权限。

“互换通”目前有额度管理要求。在交易额度方面，初期，全部境外投资者通过“北向互换通”开展利率互换交易在轧差后的名义本金净额每日不超过人民币200亿元。

利率互换有多种形式。目前，“北向互换通”下可交易的利率互换品种为固定利率换浮动利率的普通利率互换。其一端支付或收取固定现金流，另一端收取或支付浮动现金流。

所谓利率互换，是一种基础的、简单透明的金融衍生品。交易双方基于风险管理等目的，约定在未来一定期限内，根据约定的本金和利率计算利息并进行利息交换。

银行间衍生品市场不断壮大

我国银行间债券市场对外开放力度加深以及由此产生的新需求，是“互换通”推出的重要背景。近年来，境外投资者持续加码中国金融市场，持债规模扩大，交易活跃度上升。

截至3月末，境外机构在中国债券市场的托管余额为3.3万亿元，占中国债券市场托管余额的2.2%。其中，境外机构在银行间债券市场的托管余额为3.2万亿元。3月，境外机构投资者共达成现券交易约1.42万亿元，同比增长16%、环比增长40%，交易量占同期现券市场总成交量的约5%。

作为衍生品市场的重要组成部分，近二十年来，我国银行间衍生品市场规模与日俱增，交易品种日益丰富，交易机制持续优化，投资者队伍不断壮大。“互换通”正式落地，将进一步便利境外机构投资者参与银行间利率衍生品市场。

中国外汇交易中心总裁张漪此前撰文称，银行间衍生品市场成交规模从2005年400亿元增长至2021年160万亿元，服务于金融改革和实体经济发展质效显著提升。数据显示，2022年，银行间本币衍生品市场共成交21.3万亿元，同比基本持平。其中，利率互换名义本金总额21万亿元，同比基本持平。

银行间衍生品市场的投资者队伍不断壮大。截至2022年上半年末，银行间衍生品市场共有287家外汇衍生品会员，共有697家利率互换市场成员，134家信用衍生品市场成员。

银行间衍生品市场对外开放步伐加快。自2016年起，越来越多的境外机构进入银行间衍生品市场。截至2022年上半年末，有115家境外机构进入银行间外汇衍生品市场，有18家机构进入利率衍生品市场。