中国铜冶炼厂正处于一个关键时刻，此前进口矿石的加工费已跌至个位数，这让人们更加关注它们是否会继续抵制减产压力。

所谓的处理和精炼费用的急剧下降在3月份加速，现货市场的铜精矿交易价格较六个月前下跌了90%以上。这意味着冶炼企业的利润率受到挤压或出现亏损，并表明在一系列意外的矿山中断后，市场将大幅收紧。

据知情人士透露，必和必拓集团(BHP Group Ltd.)位于智利的大型铜矿埃斯康迪达(Escondida)最近的铜精矿转手价格低至每吨12美元，每磅1.2美分，至少一家交易商的转手价格低至每吨3美元，每磅0.3美分。必和必拓拒绝置评。

研究机构Wood Mackenzie的数据显示，上一次收费降至个位数是在2010年，也就是全球金融危机之后。下周，至少15家中国冶炼企业的高管将齐聚北京，讨论如何应对费用下调，包括可能的产量限制。

研究机构CRU驻北京高级分析师Brian Peng表示:“目前的现货费用已大大低于冶炼厂的盈亏平衡点，我们预计未来几个月中国冶炼厂将进一步减产或降低开工率。”他说，冶炼厂也可以提前开始例行维护。

过渡金属

较低的治疗费用是全球铜市场的一种压力信号，更看涨铜的支持者将此视为预期已久的短缺正在出现的证据。人们普遍预计，铜在能源转型中的作用将促使矿商竞相满足需求，从而导致未来10年铜价大幅上涨。

不过，铜费暴跌的一个主要原因是铜冶炼产能的迅速扩张——以中国为中心，但印度和印尼也不例外。这意味着较低的处理费不一定会转化为更高的金属价格，尤其是如果中国冶炼厂不大幅减产的话。

法国巴黎银行(BNP Paribas)高级大宗商品策略师威尔逊(David Wilson)说，这与矿产供应缺乏增长关系不大，更多的是与冶炼产能过剩有关。“过剩的冶炼产能对铜价不会有特别大的帮助。”

由于能源成本高企和消费者支出放缓，全球铜需求受到打击。中国的经济前景依然黯淡，而德国的最新数据显示，1月份制造业订单严重下滑。中国的铜消费量占全球铜消费量的一半以上。

底线

此外，低得异乎寻常的冶炼费用可能还不意味着大幅减产，这是有原因的。大部分供应仍按年度合约条款定价，减轻了现货价格的影响。一些分析师说，目前中国几乎所有的铜行业都是国有企业，它们可能更愿意维持生产，就地消化损失。

银河期货(Galaxy Futures Co.)分析师王莹莹在电话中表示:“矿商正在测试冶炼厂的底线，而冶炼厂似乎并没有真正的底线。”“最终可能需要铜价上涨来刺激更多废铜供应，以解决当前的困难。”

就在几个月前，智利矿业公司Antofagasta Plc与中国冶炼厂金川集团(Jinchuan Group)达成年度精矿供应基准合约，价格分别为每吨80美元和每磅8美分，较2023年低9%，但仍反映出铜市场相对平衡。

此后，在经历了数周的抗议和政治动荡之后，First Quantum Ltd.在巴拿马拥有的一座价值100亿美元的铜矿被勒令关闭，而英美资源集团(Anglo American Plc)等其他生产商的供应也受到限制。

严峻的考验

低廉的加工费，加上冶炼厂在其他地方的收入来源平平。在上海，阴极铜现货溢价已回升至每吨60美元的5年平均水平附近。铜冶炼厂的高管们表示，硫酸(冶炼过程的副产品，用作化肥的原料)的价格处于非常低的水平，并没有带来多少缓解。

麦格理(Macquarie)大宗商品策略主管Marcus Garvey表示:“冶炼厂的总体利润率还不错，因为按合约条款，它们有足够的交易量。”“但在现货基础上，我本以为几乎所有公司都会亏损，而这本质上是不可持续的。”

曾在必和必拓和Newcrest Mining Ltd.(现为Newmont Corp.的一部分)管理营销部门的业内资深人士德索萨(Albert De Sousa)说，这种新冶炼产能的爆发意味着条件需要很长时间才能恢复到较高水平。他指出，交易商和冶炼厂之间对原料的竞争正在侵蚀黄金精矿和低品位铜精矿市场。

“房间里的大象已经在这里有一段时间了。它不会很快离开，”德索萨说。