统一期货操作平台并灵活地进行交易

经过20多年的国际化市场洗礼，国内有色金属产业成为适应国际市场变化最快、应对国际市场冲击能力最强、市场化程度最高、最具有国际竞争力的行业之一。在获准开展境外套期保值业务的26家企业中，有色金属企业有16家，在所有行业中占比居首。其中，中国铝业公司（下称中铝公司）是全球第二大氧化铝供应商和第五大电解铝供应商，同业综合实力位居全国第一。作为中央管理的国有重要骨干企业，中铝公司在境内境外参与期货业务时间较长，在组织管理和风险控制上有许多值得国有企业参与期货业务的借鉴之处。

中铝公司做期货的历史较长，是有色行业中最早接触期货交易的国内企业。最早在深交所的时候，中铝公司下属部分铝厂就开始做期货交易。目前，中铝公司从事期货业务主要通过自身的全资子公司——中铝国际贸易有限公司（下称中铝国贸）。现在不管是在中铝国贸，还是在中铝公司的其他下属公司，仍有一批国内最早穿红马甲的人。

按层级来说，中铝国贸是中铝公司的一个三级公司，但是却实际代表着中铝公司的整个贸易板块，主要贸易产品涵盖了中铝公司的主要产品，包括电解铝、氧化铝、铜铅锌、黑色金属、原材料等业务。这些业务每年的销售收入基本上在1000亿元左右，最高的时候到过1200亿—1300亿元。如果按单个公司计算，应该是中铝公司下面销售收入最大的一个公司。

中铝国贸总经理助理李广飞结合中铝集团多年的期货市场经验，介绍了中铝公司期货投资管理上的制度规范以及风险防控特点。其中，统一期货操作平台，建立四级风险控制防线，强化对于风险头寸的掌控能力。然而，对于授权范围内的套期保值，中铝公司则充分放手让各个子公司独立运作。

记者：中铝国贸在中铝公司期货业务中的定位是什么？

李广飞：中铝国贸作为中铝集团期货交易平台，定位是一个操作平台，执行中铝公司下属企业交易指令，完成交易，并监控头寸安全。

记者：中铝公司下属单位做不做期货由谁决定？

李广飞：各个企业自主决定。比如，兰铝下单，就由兰铝定决策，中铝贸易负责操作。操作内容包含两块，一个是下单，一个是风控管理，不能超出获批保值额度。

记者：每个子公司全年的保值额度是提前下发的吗？

李广飞：子公司申请，报请公司总部批准。批准内容包括头寸方向和额度。公司总部把头寸方向、资金量以及规模审批完成后，由子公司下单，中铝国贸操作。只有统一通过中铝国贸通道，才能监控到位，但是具体什么价格买、什么价格卖，由各个子公司自己决定，对自己的交易结果负责。

记者：中铝每个子公司如何具体管理期货业务？

李广飞：中铝公司有专门的期货管理办法，包括中铝国贸在内的子公司也有期货管理办法，这个管理办法越往下越细化，越具有可操作性。从集团层面看，公司的期货领导小组，主要是制定每年年度的期货保值计划。该计划根据下面子公司报的套期保值计划和需求，确定交易品种、交易范围、交易规模，确定大的框架。

在此基础上，下属子公司也都有期货领导小组，组长由总经理担任，副组长由主管期货业务的副总经理担任。期货领导小组负责期货业务管理。总经理办公会或总经理主持的专业会议确定期货套期保值重大原则、方案或决策，并将年度期货保值方案报送上级审核。

记者：这么多年运行下来，效果如何？有投机吗？

李广飞：没有出现过大的风险事件。中铝公司要求企业审批额度之内，对应现货库存或生产产量、采购量开展期货保值交易，而不是开展投机交易。

记者：交易频率呢？

李广飞：从操作的角度来说，不超过套期保值头寸规模和方向，频率没有严格限制。比如，有现货去抛期货，在价格跌得比较多的时候，先买入平仓伺机再抛也是可以的。

记者：整个中铝公司有套保操作权的企业有多少个？

李广飞：中铝公司现在有下属60多家企业，有套保权限的超过30家。

记者：中铝公司的期货历史比较长，有没有因为领导更替而发生期货风险管理理念的变化呢？

李广飞：没有发生变化。因为中铝公司的领导都是实体企业出来的，对经营都非常懂，从经营理念上对期货保值都有着比较深刻的认识和理解，能正面认识期货风险，一直坚持把期货和现货结合在一起看。

记者：在年初各个企业做的预算里面，允许的保值头寸是多大比例？

李广飞：中铝公司期货管理办法中对允许保值头寸的比例是有严格规定的，企业按照规定的保值比例来做预算。

企业参与期市应建立完善的制度保障

参与期货市场应有一整套完善的制度保障，曾经，国有企业在期货市场出现巨亏的案例仍是警钟。

一般而言，一个企业对套保和投机的额度会做分配，即使是保值也会涉及套多少比率的问题。因此，对于国有企业而言，加强内部控制，以一套完善的风控机制来管理人性中的弱点是重要保障，中铝公司统一的单一期货操作平台，对于有较多下级公司的企业来说很有借鉴意义。

记者：中铝公司有没有关于期货风险管理的规范化流程？

李广飞：中铝公司有一套制度化管理文件，要求各个子公司遵守。具体来说，公司期货业务实行由总经理领导、副总经理直接负责制。管理上执行四级风险监控，期货部执行第一级风险控制、高层管理人员和风控经理执行第二级风险控制、财务部执行第三级风险控制、外部审计机构执行第四级风险控制。

每一级部门应分别从风险识别、风险衡量、风险解决方案等方面，执行风险控制职责，构建从风险前台（期货部）、风险中台（高层管理人员和风控经理）到风险后台（财务部）各司其职的整体风险管理和控制系统。中铝公司上下都严格遵守上述制度，并会根据具体情况不断修订。

记者：每日平仓盈亏看得见吗？

李广飞：中铝公司实施的是每日报告制。中铝国贸每日收盘以后把期货整体的持仓盈亏、交易买卖情况汇总，既分企业，也分品种，上报给中铝国贸主要领导和财务部，然后上报集团营销管理部，由营销管理部上报到集团期货领导小组。

记者：集团会对各家企业的套期保值效果进行评比吗？

李广飞：没有专门对套期保值做评比，公司评比主要是经营综合指标。

记者：现货价格经常大涨大跌，那么期货在其中起到了什么作用呢？

李广飞：期货发现价格功能源于投资者对未来的预期，而未来预期对现在也有反作用力。应该说，期货的指导意义很大。

记者：期货的远期价格合理吗？

李广飞：越成熟的品种，交易量越大，持仓越大的品种，它的流动性越好，流动性越好的品种，操作难度会越大。期货价格是一个多方博弈交易的结果，价格反映出市场对未来的判断。

记者：当期货市场远期价格低时，有没有抱怨过是期货市场在打压价格？

李广飞：去年下半年的时候，国内一些生产商对期货市场的指责还是比较多的，当时包括煤炭、有色等价格跌得非常惨，有一些声音指责期货市场恶意做空投机。不过，客观来说，如果期货市场没有投机力量，套保企业就找不到交易对手，市场不活跃，流动性丧失，期货市场成为一潭死水，反而失去了期货工具的价值。每个过剩产能严重的市场，没有价格大幅下跌，也不会促使各个过剩行业努力去产能、去库存，更不会推动今年整个市场形势转好，所以投机力量也是不可或缺的。

记者：去年商品市场整体大跌和今年的大涨正常吗？是期货造成的吗？

李广飞：不能说是期货造成的。去年商品价格大跌是长时间产能过剩的一个集中爆发，这个爆发在期货市场上被反映出来。去年大跌的结果是过剩产业去产能很坚决，使今年整体社会库存水平比较低。今年商品价格大涨是在供给侧改革下去产能政策取得了效果，而且在市场资产荒的背景下，经历了大幅下跌后的商品市场反而成为一个价值洼地，成为追逐的目标。

记者：4、5月商品价格大涨之后，管理层开始加强管理，市场有所回调。现在回过头来看，如何理解当时的情况？

李广飞：应该说，期货市场远期价格的大趋势并没有因为加强管理而改变，仍然反映了产业的核心基本面，但是管理层通过加强管理给市场适度降温是必要的。现在第四季度的价格，特别是煤焦钢产业链的价格已经远远高于第二季度的报价，虽然有资金推动，但核心还是受到基本面的影响。

被动接受价格给国企带来的风险更大

应该说，当前的国有企业考核体系仍有局限，特别是涉及大宗商品领域的国有企业，触“期”的需求更为迫切，但现实情况却是国企参与期货市场的程度仍较低。

不可否认，期货具有高杠杆性，交易中存在很大的风险。因此，主管单位担心企业在期货市场上过度投机，对国有企业参与期货市场一直持非常谨慎的态度。

在这一背景下，当前国有企业考核体系中，即便是套期保值业务，一旦造成亏损，企业负责人也会承担很大的责任，甚至存在着参与期货套期保值交易“只许盈、不许亏”的要求，这在很大程度上限制了国有企业利用期货工具的积极性。然而，作为中央骨干型央企，中铝公司对于期货的认识，可以让诸多国有企业对风险的定义有重新的认识——参与期货并不意味着高风险，不参与期货并不意味着低风险。

记者：今年商品价格大涨，如果企业实施套保则头寸被套的概率增大，怎么理解？

李广飞：虽然期货头寸可能被套一些，但是现货对期货还是升水，等于在保值的基础上还增加了收益。另外，通过控制保值比例，企业的整体经营收益是增加的。

记者：国有企业最顾虑的是做期货套期保值就要面对亏损，所以它不愿意做期货。既然看涨，干吗要做期货套期保值呢？

李广飞：对国有企业来说，完成任务目标是最重要的。如果不通过期货管理利润的话，天天随行就市，按照中铝公司的产量，一天价格涨跌100元，都会对企业经营业绩造成较大的影响。

从中铝公司内部来说，每年各个子公司都有一个利润目标。对于生产企业来说，成本比较稳定，要实现盈利，期货套保必不可少，而具体价格到了目标区间，控制保值比例，该保就保，而且对于生产企业来说，去预测未来的涨跌这种不确定性，比起通过套期保值来获得确定性更难。

期货入账

通常来说，现行的会计准则对企业的套保认定与处理管理等，可能使得不少国有企业面对期货市场“心有余而力不足”。比如，现有的会计准则要求，企业从事套保的品种与其现货业务的吻合度要维持在80%—125%，这显然与企业灵活操作的现实要求相差较大。毕竟对于企业而言，由于地域有别等诸多因素，很难达到高度的匹配。

中铝公司对于会计处理相对简单，容易操作。一方面，可以理解为历史沿革，中铝公司参与期货市场时间长，会计处理已经有规范；另一方面，也可以看出审计部门对中铝公司参与期货市场的会计处理有所认同，而认同的背后，正是中铝公司对于期货市场功能的深刻理解和坚持不断的灵活运用，久久为功，取得了外部审计部门的认同。这也提示国有企业，尤其是一些没有参与到期货市场套保的国有企业，面对会计处理的难题，应该有坚持不懈的努力，踏石留痕，坚持下去必能赢得审计部门的认同。

记者：期货、现货是否统一算账？

李广飞：公司现在期货和现货核算是分开的，期货套保反映在投资收益科目中，与现货分开核算，但是考核总体经营情况时，是将期货损益和现货盈亏合并计算的。

记者：对于期货中的实亏（平仓亏损）和浮亏（持仓亏损），财务入账怎么处理？

李广飞：期货平仓亏损借记投资收益-期货平仓盈亏，贷记其他应收款-经纪公司；持仓亏损借记公允价值变动损益，贷记衍生工具-境内期货业务，下月冲回。

记者：如果在每年最后一个交易日把所有持仓平掉了，是不是就变成实亏了？账务上怎么处理的，是直接按照实亏处理吗？

李广飞：如果所有头寸都平仓了，就按照平仓亏损核算处理，但最后还是要与现货盈亏合并在一起看经营结果。

记者：国资委怎么审计？

李广飞：国资委一般会期现货综合审计。比如，月底有期货亏损，要看看现货有多少库存，看库存的数量和价格，与期货套保的价格和数量是不是匹配。

记者：在审计过程中，有人质疑期货亏损吗？

李广飞：具体审计的时候，有人会提这个问题，尤其在亏损较多时，但是公司一般会把现货和期货结合在一块跟他们解释。

记者：有没有领导因为期货亏损受过影响？

李广飞：没有。因为国内有色行业做期货历史较早，可能最初做保值面临过这个问题，但是如今的中铝公司，如果一个子公司在期货市场发生亏损，不会找某一个人的麻烦，除非这个头寸没有经过授权擅自下单。中铝公司的每个企业都有一套管理的制度流程，每个子公司也都有自己的期货领导小组，期货小组要做这个交易，也有会议纪要。先有这个决策，后期套保效果如何都不能埋怨，也不能秋后算账。

套保案例

在201x年的3月底，企业有焦煤库存10万吨，预计4月采购20万吨，计划4月销售15万吨，5月上旬销售8万吨。为了减少价格下跌风险，公司决定对50%以内的库存进行焦煤卖出套期保值。经过计算，4月库存及采购成本折合到期货仓单为695元/吨，公司将盈利200万元作为经营目标。

4月中旬开始，焦煤期货价格上涨到710元/吨以上，现货市场价格基本未变，维持690元/吨。公司在期货市场陆续建仓，以平均728元/吨的价格在5月期货合约卖出12万吨。5月上旬，焦煤5月期货合约价格跌破700元/吨以下，现货价格也跟随跌至670元/吨。公司在焦煤期货价格700元/吨以下陆续平仓，平仓均价为670元/吨，平仓数量为10.8万吨。同时，4月销售现货15万吨，价格为690元/吨；5月上旬销售现货6万吨，价格为670元/吨；进行期货交割1.2万吨，交割费用25元/吨，交割升水30元/吨。

从期现整体结果来看，期货盈亏相抵后盈利453万元。通过卖出套期保值，有效规避了焦煤价格下跌的风险，超额实现了公司利润目标。

在这个过程中，价格并不如预计的一路下跌，特别是4月底和5月初焦煤期货价格继续上涨，公司期货头寸出现较大浮动亏损。公司认为，即使期货价格再上涨，通过期货交割后公司能锁定（728-690）×12=456（万元）的利润，所以公司不担心浮亏的问题，继续持有头寸。不过，公司进行了1.2万吨的期货交割，不仅实现了盈利，还通过交割由大连商品交易所和煤科院对公司交割的焦煤进行质量化验，其结果显示，公司焦煤为优质主焦煤，质量品质得到了市场的广泛认可，通过期货保值也为公司开展现货业务树立了质量品牌。