据伦敦金属交易所（LME）与上海期货交易所（上期所）公布的铝库存数据显示，3月21日，伦敦金属交易所（LME）铝库存降至483,925吨，创2024年5月以来新低；而上海期货交易所（上期所）沪铝库存周度环比减少6.95%至233,240吨，呈现“外紧内松”的分化格局。这一数据与当日LME铝价站稳2300美元/吨、沪铝主力合约冲高20800元/吨的强势表现形成鲜明对比，折射出全球铝产业链在供需重构与地缘博弈下的复杂博弈。

LME铝库存的十个月低位，本质上是俄乌冲突与印尼出口政策共振的结果。俄罗斯铝业因制裁禁令失去欧洲市场后，其出口转向亚洲，但2025年印尼实施的铝土矿出口禁令导致全球氧化铝供应收紧，间接推升LME铝库存成本。数据显示，2025年1-2月印尼铝土矿出口量同比下降32%，而澳大利亚氧化铝价格同比上涨18%至3200美元/吨，进一步压缩海外冶炼厂利润空间。需求端，欧洲汽车制造商为规避关税风险，加速将生产线转移至中国，带动中国电解铝进口量同比激增210%（1-2月进口量达61万吨）。这种“外需内化”使得LME库存成为反映国际供需矛盾的敏感指标。

国内沪铝库存的回升，则与产能释放周期与政策预期调整密切相关。云南、四川等地水电紧张导致的减产（约50万吨）尚未完全兑现，而内蒙古、新疆等低成本地区新增产能（60万吨）已进入投产期，国内电解铝运行产能攀升至4200万吨，创历史新高。尽管1-2月国内铝消费同比增长2.3%，但地产链疲软（商品房竣工面积同比降10%）与家电出口下滑（1-2月同比-8%）导致显性库存积压。值得注意的是，3月国内基建投资增速超预期（1-2月同比+12.5%），部分基建项目提前备货推动铝型材订单环比增长15%，这解释了沪铝库存短期反弹的韧性。

从成本端看，国内电解铝完全成本线稳定在16500元/吨，其中预焙阳极价格维持4300元/吨高位，氧化铝价格小幅回落至2600元/吨。电力成本方面，内蒙古自备电厂企业通过绿电溢价降低电价成本，吨铝电费节省超200元，但云南水电短缺导致当地铝企电价上浮10%，成本差异加剧区域产能分化。

金融属性方面，美联储3月议息会议释放鸽派信号后，美元指数回落至104.5，为LME铝价提供支撑，但人民币汇率走强（CFETS指数升至105.3）压制沪铝跟涨空间。

技术面上，20800元/吨是沪铝的重要阻力位，若能有效突破，可能向21000元/吨发起冲击；反之，若地产销售未能回暖，回调压力将显著增大。