山西有色行业整体规模较小:山西是我国主要的产煤省份,煤炭及相关的焦炭、钢铁、发电是四大支柱产业。山西有色产业规模相对较小,2017年有色金属矿采选主营业务收入33亿元,在山西采矿业的收入占比仅0.5%;有色金属冶炼及压延2017年主营业务收入838亿元,在山西制造业的收入占比9.5%。分产品看,氧化铝和镁是山西优势产品,2018年按产量计的全国市场份额分别为28%和14%,而电解铝和精炼铜全国占比均低于3%。
 
    山西总体鼓励有色发展,具有资源优势,铝、镁、铜是三大重点产品:近年来,山西省致力摆脱对煤炭相关产业的过度依赖,并将有色作为最具发展潜力的产业之一。自2016年起,山西持续出台涉及有色的文件,对有色总体上采取鼓励发展态度。山西发展有色产业具有一定资源优势,其中铝土矿和镁矿(炼镁白云石)保有资源量位居全国第一。分产品看,山西有色重点发展铝、镁、铜三个品类,其中铝产品方面山西省具有铝土矿资源以及上游电力优势,未来将积极承接电解铝产能指标转移,而镁和铜发展精深加工,重点发展附加值较高产品。
 
    山西铝产业氧化铝规模优势突出,但产业链延伸有待提升:山西发展铝产业最大的优势在于上游资源,山西铝土矿的资源总量位居全国第一,储量位居全国第四,山西电力也具有一定的优势,平均售电价格处于全国中等略偏低水平。2018年山西氧化铝产能产量均位居全国第二,生产氧化铝约2000万吨,但山西2018年氧化铝下游电解铝产量93万吨,根据我们测算,山西氧化铝省内转化率不到10%。在电解铝产能受控的背景下,山西未来铝产业的发展依赖电解铝产能指标的转移以及借力电力体制改革,切实降低电解铝企业用电成本。
 
    山西铜产业规模较小,离铜消费市场较远:山西铜矿储量149万吨,约占全国铜储量的5.7%,位居第七,铜资源有一定优势,但并不突出。铜冶炼环节,山西精炼铜生产规模总体较小;由于离需求市场较远,山西铜材加工全国排名居后。我们认为未来山西铜业发展应围绕铜资源开发和产业导入为主,合理制定中条山铜矿资源开发计划,同时积极承接产业转移,引导用铜产业入驻,拉动铜材产业发展。
 
    山西镁产业资源及规模优势兼具:山西镁产业资源优势突出,炼镁白云石保有资源储量8.45 亿吨,位居全国第一,占我国炼镁白云石保有储量的30%。尽管受陕西竞争,但山西仍为我国第二大原镁生产省份,2018年占全国原镁产量的14%。未来山西镁产业可通过积极并购和发展高端镁深加工产品持续巩固领先优势。
 
    风险提示:(1)有色产业政策变化的风险。为了摆脱对煤炭产业的过度依赖,山西对有色总体采取鼓励发展的态度,但如果未来山西或全国产业政策调整,将可能对山西有色行业发展造成影响。(2)资源开发政策收紧,资源优势弱化的风险。山西发展有色行业在煤炭、有色矿产资源具有较强的优势,如果未来山西或者全国矿产开发政策收紧,将可能影响山西优势资源开发,从而使山西的资源优势得不到发挥,对山西有色行业的发展造成负面影响。(3)区域产业竞争的风险。山西有色行业铝产业面临贵州、云南等电力和铝土矿资源较为丰富的西南省份的竞争;铜产业面临江西、云南、安徽、广东等资源更丰富或更靠近市场的铜生产及加工企业较强大的竞争压力,而镁和陕西存在的一定竞争。未来如果区域产业竞争加剧,将可能导致相关产业向竞争省份转移,抑制山西有色产业发展。