创业板改革相关规则日前正式发布，深交所已从周一开始受理创业板在审企业的IPO、再融资、并购重组申请。这场涉及800 余家上市公司，约7.6万亿市值，以及4700万创业板投资者的重大改革，如何处理好存量与增量的关系、把握好新旧规则衔接，考验着施政者的智慧。

证监会有关部门负责人表示，此次创业板改革最大的特色即是存量市场改革。因此，在改革安排上既要充分借鉴科创板的有益经验，也要兼顾存量市场的现实情况。

长城证券首席策略分析师汪毅认为，随着创业板改革延伸至存量市场，资本市场改革也逐步进入了“深水区”。

中山证券首席经济学家李湛也认为，涉及存量市场的创业板改革将更为复杂，需要妥善处理存量和增量的关系，有序做好在审项目过渡平移，以及投资者适当性管理的衔接。

支持“三创四新”企业 创业板定位更加明晰

存量改革首先面临的即是板块的定位问题。

自2009年设立以来，创业板市场在落实创新驱动发展战略、服务实体经济等方面发挥了重要作用，国家高新技术企业和战略性新兴产业企业其中占比分别达到90%和70%。

虽然创业板在服务创新型、成长型企业方面取得较好成绩，但李湛认为，创业板有一部分上市公司属于传统行业，也引起了一定的市场争议，其板块定位有待进一步明晰。

此次改革对创业板市场进行了再定位，即明确创业板市场将深入贯彻创新驱动发展战略，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务于成长型创新创业企业。对于传统行业，相关规则也明确，创业板支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。

作为此次改革的内容之一，深交所制定了创业板上市推荐的负面清单，原则上不支持农林牧渔等12个传统行业申报在创业板发行上市，但与互联网、大数据、云计算、自动化、人工智能、新能源等新技术、新产业、新业态、新模式深度融合的创新创业企业除外。

与此同时，按照“新老划断”的原则，在审企业豁免适用负面清单的规定。

首发条件展现包容性 注册制安排进一步优化

注册制改革是这次创业板改革的核心主线。在注册程序、注册制度、审核监督、监管制度等方面，创业板与科创板总体保持了一致。

此次改革根据新修订的证券法，对创业板IPO的条件作出了精简优化。包括：综合考虑预计市值、收入、净利润等因素，制定了更加多元包容的多套上市条件；充分考虑创新创业企业发展初期投入大、容易存在未弥补亏损的特点，此次改革取消了“最近一期不存在未弥补亏损”的要求。另外，改革后创业板支持符合条件的特殊股权结构企业和红筹企业上市，也为未盈利企业在创业板上市预留了空间。

此外，创业板对注册制的相关安排作出了进一步优化。例如，深交所明确了在审企业的审核顺序、保荐工作底稿提交截止时间等事项，同时明确再融资、并购重组涉及证券公开发行的，同步实施注册制。

改革配套基础制度 保护投资者合法权益

此次创业板改革在坚持市场化、法治化方向的基础上，在试点注册制的同时，综合推进了发行承销、交易、持续监管、退市等一系列基础制度改革。

发行承销方面，创业板新股发行定价不设任何行政性限制，建立了以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等机制；交易规则方面，放宽涨跌幅限制至20%，建立了更加市场化的融资融券安排；持续监管方面，建立了以上市规则为中心的持续监管规则体系，提高信息披露的针对性和有效性；退市制度方面，简化了退市程序，优化了退市指标，促进市场优胜劣汰。

在投资者适当性制度方面，此次改革也作出了适当修改。改革对存量投资者适当性要求基本保持不变，增量投资者则需满足参与交易24个月，且权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币10万元的要求。

证监会有关部门负责人介绍，作为存量市场改革，创业板改革要充分尊重投资者的权益和交易习惯，还要统筹考虑到增强制度包容性，因此对投资者的专业经验和风险承受能力提出了更高要求。

深交所相关负责人表示，创业板改革并试点注册制首次将“增量+存量”改革同步推进，深交所将按照中国证监会部署要求，把握好新旧规则衔接，平稳推进创业板市场改革，不断完善存量市场基础性制度，为下一步全市场推进注册制改革积累经验。