3月14日，国际金价上破3000美元／盎司，再创历史新高。短期内，由于美国经济走弱和通胀放缓、美联储重启降息的预期升温、美国关税政策反复以及地缘局势紧张，黄金的避险需求强劲，不排除金价再创历史新高的可能。

随着美国关税政策的逐步落地，未来通胀仍可能面临上行压力，从而对美联储降息构成制约，需持续关注经济数据、风险事件和美联储政策动向等。从中长期来看，黄金主线逻辑仍围绕避险和政策宽松为主，长线仍维持多头配置思路。

美国经济衰退风险上升

自特朗普上任以来，全球贸易局势、地缘政治局势等发生较大变动，各国在政治、经济等领域博弈加剧。“关税战”再度兴起，包括美国对墨西哥、加拿大、中国、欧盟等国家和地区商品加征关税，进而引发各国强硬的回击，“贸易战”持续发酵引发市场恐慌。受美国关税政策反复的影响，COMEX金价大幅上涨，并创历史新高，突破3000美元／盎司关口。此外，美国2月通胀数据全线走弱，通胀预期降温，美联储重启降息预期对金价也有一定的提振作用。

尽管特朗普及其内阁官员多次强调政策冲击使得美国经济处于“过渡期”，但通胀高企使美国居民消费转向谨慎，就业市场放缓，美国经济出现衰退的风险正在上升。2月底，亚特兰大联储GDPNow模型最新预计，美国今年一季度GDP从前期的增长2.3%，意外调整至萎缩1.5%，3月6日预测结果为萎缩2.4%。预测结果的公布给市场带来较大的影响，美元指数结束反弹并开始大幅回调。美国2月份的PMI指数和非农就业等总体平稳，未出现显著恶化，但市场的担忧难以消退。

此外，受关税政策影响，美国消费者信心预期指数创近2年新低，长期通胀预期创近30多年来的最高水平。密歇根大学的消费者信心调查显示，3月份密歇根大学消费者信心指数大幅回落，创2022年11月以来的最低水平。2月份大型企业联合会的消费者信心指数中，消费者信心预期指数创近三年半以来最大单月跌幅。

长期通胀预期依然较高

美国2月CPI通胀全线低于预期，缓解了市场的部分担忧。但这种改善可能只是暂时的，由于美国政府肆意加征关税，预计在未来几个月，多数商品的价格将被持续推高。美国2月CPI同比录得2.8%，为去年11月以来新低，低于市场预期的2.9%；2月份季调后，CPI环比录得0.2%，为去年10月以来新低，预期值为0.3%，前值为0.5%。核心CPI同比增长3.1%，为2021年4月以来新低，预期值为3.2%，前值为3.3%；2月核心CPI环比录得0.2%，为去年12月以来新低，预期值为0.3%，前值为0.4%。

虽然2月份的通胀不及预期暂时缓解了市场忧虑，但市场备受关注的通胀预期大幅抬升。密歇根大学公布的调查结果显示，3月份，密歇根大学1年通胀预期初值4.9%，较2月份增长0.6%，创2022年以来的最高水平，预期为4.3%。而5年通胀预期升至3.9%，为1993年以来最高，预期为3.4%，前值为3.5%，长期通胀预期抬升对美联储来说非常不利。

密歇根大学的消费者通胀预期指标是美联储重点关注的指标之一，如果密歇根大学的消费者通胀预期指标稳定在一定水平，美联储通常还可以观望更多的经济数据，但指标一旦开始走高，就意味着美联储需要警惕，很可能是加息的信号。最近几次的调查表明，美国消费者的通胀预期已突破近年来的波动区间。疫情后，长期通胀预期跳升且稳定在3%左右，在短期控通胀取得成果之际，长期通胀预期指标却再度抬头上行。根据密歇根大学调查，通胀预期指标的飙升，主要是由于消费者担心美国政策将推高通胀。

美联储或按兵不动

美国增长动能暂缓，美股出现较大幅度调整，但考虑到经济衰退仍有距离，而通胀存在潜在上行风险，预计美联储对降息仍维持谨慎态度，全年降息次数或为1~2次。因此，尽管市场对经济前景存在担忧，但预计在3月议息会议上，美联储仍将维持利率不变，美联储官员们也倾向于保持观望，直到特朗普政府的政策和通胀轨迹更加明朗，恢复降息的时点可能在今年6月。

随着关税威胁渗透到企业和消费者信心之中，美国经济前景可能变得更加不明朗。从中长期来看，美国经济进入“滞胀”的可能性较高，届时美联储将陷入两难境地。若关税政策、地缘政治局势持续紧张，铜、原油等大宗商品价格上涨将引发通胀二次抬头，若美国时薪增速持续反弹，在美国财政扩张超预期的背景下，市场需要警惕美联储可能采取“更高更久”的货币政策，美联储加息将成为政策选项。

综合来看，由于特朗普关税政策不确定性较大、地缘冲突等仍在持续，大国博弈的底层逻辑未有实质性改变，而各国央行购金持续，对金价仍有较强支撑。但由于美联储短期内降息的可能性较低，流动性宽松预期对黄金价格的提振或有限，需持续关注风险事件和美联储政策动向等。