1 行情回顾

今年以来，内外盘铝价继续走高，其中沪铝价格一度涨破 26000元/吨，年内累计上涨 7%，伦铝价格涨破 3300 美元/吨，年内累计上涨 6%。

    2 基本面概况

2.1 成本稳中有降，电解铝利润持续走扩

主要原材料中，氧化铝价格低位运行，电力成本相对稳定，整体电解铝生产成本稳中有降，而随着铝价持续走高，电解铝生产利润持续走扩。截至 1 月 29 日，国内电解铝完全生产成本 16100 元/吨，行业电解铝平均生产利润达到 8700 元/吨，较去年年底增加 3000 元/吨，当前电解铝利润处于历史最高水平。

2.2 电解铝开工率高位运行

国内电解铝生产维持高利润，电解铝运行产能维持高位。另一方面，由于国内电解铝总产能逼近产能天花板，运行产能上行空间受限。截至 12 月底，国内电解铝建成产能 4620.9 万吨，环比增长 9.2 万吨。运行产能 4460.8 万吨，环比增加 38.3 万吨。电解铝开工率 96.53%，环比提高 0.63pct。自 2024 年下半年以来，国内电解铝开工率均处于 95%以上，开工率持续高位运行。

    产量方面，据 SMM 数据，2025 年 12 月份国内电解铝产量 378.1 万吨，同比增长 1.9%，环比增长 4.0%。12 月份国内电解铝日均产量 12.20 万吨，环比增长 0.08 万吨，同比增 0.24 万吨，日均产量继续创历史新高水平。2025 年全年国内电解铝产量累计 4392.3 万吨，同比增加80 万吨，增幅 1.85%。12 月国内电解铝厂铝水比例环比下降 0.82 个百分点至 76.49%。根据 SMM 铝水比例数据测算，12 月份国内电解铝铸锭量同比减少 13.4%，环比增加 7.7%。

SMM 预计，电解铝运行产能将环比增加，部分新建电解铝项目预计稳定投产。铝水比例方面，受下游需求边际转弱及铝价居高影响，企业铸锭意愿增强，铝水比例预期走低。综合来看，铝水比例预计下降 1.4 个百分点至 75.1%。

2.3 海外电解铝产量稳步上行

据 SMM 统计，2025 年 12 月海外电解铝总产量 259 万吨，同比增长 2.2%；月度平均开工率为 87.7%，环比下降 1.1pct，同比降低 0.8pct，主因印尼新建电解铝项目投产，但运行产能处于爬坡阶段，稀释海外电解铝开工率。2025年海外累计产量3036万吨，同比增加73万吨，涨幅 2.8%。

海外电解铝厂动态方面，印尼电解铝项目 PT Kalimantan Aluminium Industry 一期 50 万吨产能已于 2025 年 11 月底开始起槽投产，预计将于 2026 年 10 月实现一期满产。

2025 年 12 月 12 日，据力拓官网，澳大利亚联邦政府和新南威尔士州政府宣布，寻找一种新的途径，来为 Tomago 铝冶炼厂在 2028 年以后提供可靠、长期且具备价格竞争力的能源供应。这反映了 Tomago铝冶炼厂与澳大利亚联邦政府和新南威尔士州政府之间建设性的合作，旨在解决 Tomago 铝冶炼厂当前能源合同到期后的能源挑战。远期 Tomago 铝厂减停产风险降低。此前，10月 28日，力拓集团（Rio Tinto）表示，其位于澳大利亚新南威尔士州的 Tomago铝冶炼厂正在考虑在现有电力供应合同到期后停止运营。该冶炼厂正面临高昂电价压力，已启动与员工的磋商程序，以评估未来运营的可行性。Tomago 铝厂是澳大利亚最大的铝冶炼厂，年产铝量高达 59万吨，占澳大利亚年铝产量的 40%左右。铝厂目前的电力供应合同将于 2028年 12 月到期。

2025 年 12 月 16 日，据 South32 官网消息，Mozal 铝厂将于 2026 年 3 月 15 日左右进入维护状态，主因新的电力供应协议尚未达成。据悉，各方在合适的电价问题上仍处于僵局之中，持续的干旱也影响了电力公司的电力供应。Mozal 铝厂是非洲第二大电解铝厂，年产能约 56万吨，2025 年实际产量约为 35.5 万吨。然而，若电力不确定性问题未能解决，2026 年产量预计降至 24 万吨。

2025 年 12 月，全球电解铝总产量 637 万吨，同比增长 2.0%，环比增长 3.8%。2025 年全球电解铝累计产量 7428 万吨，同比增加 153 万吨，涨幅 2.1%。

    2.4 国内下游铝材开工率继续下滑

近期铝价走高，叠加下游处于传统消费淡季，电解铝初端下游铝材开工率继续下滑。据SMM 数据，截至 1 月 29 日当周，国内再生铝合金开工率 58.9%，环比上一周下降 0.4pct，较上个月下降 1.1pct；铝型材企业 44.3%，环比上周下降 5.1pct，较上个月下降 6.4pct；铝线缆企业开工率 60.6%，环比上周持平，较上个月提高 3pct；铝板带企业开工率 64%，环比上周下降 2pct，较上个月提高 1pct；铝箔企业开工率 70.1%，环比上周下降 1.3pct，较上个月提高0.8pct。整体来看，铝材企业开工率 59.4%，环比上周下降 1.5pct，较上个月下降 0.5pct。

  2.5 全球电解铝显性库存小幅累库

近期铝价走高，叠加下游需求处于消费淡季，国内电解铝库存持续累库。截至 1 月 29 日，国内电解铝社会库存 78.2 万吨，较上周增加 3.9 万吨，较上个月增加 12.2 万吨，较去年同期增加 29 万吨，也高于近五年均值的 66 万吨。

此外，截至 1 月 23 日，全球电解铝显性库存 130.3 万吨，环比上周增加 1.7 万吨，较上个月增加 14.2 万吨，较去年同期增加 16.1 万吨，略高于近五年均值的 128 万吨。

    2.6 铜铝比价高位运行

2025 年四季度以来，随着铜价快速拉升，沪铜/铝比价持续上行并处于 4:1 上方，当前沪铜/沪铝比值达到 4.23，处于历史高位水平。而随着铜/铝比价达到 4，铝代铜题材有所发酵，对铝价产生支撑。