2月铜价持续高位震荡，白银对铜价运行节奏的干扰依然明显。受白银价格大跌影响，铜价在1月末和2月初连续2日快速下跌；后续银价有所企稳，铜价随之转为震荡格局，且震荡区间逐渐收窄。伦铜与沪铜运行节奏较为一致，但由于伦敦市场库存偏低，伦铜表现相对偏强。

金融属性凸显

近期，海外宏观市场动荡加剧，地缘政治风险显著提升。

1月末，特朗普提名沃什出任美联储主席。沃什主张通过财政部发债配合，将美联储持仓从长期国债大幅转向短期国债。由于此举将推高长短期国债的期限溢价，从而迫使美联储下调政策利率，市场对美债市场动荡的忧虑也随之升温。受此影响，COMEX白银一度快速下跌26.37%，拖累贵金属及有色金属板块表现，铜价亦未能幸免。

2月20日，美国最高法院裁定，《国际紧急经济权力法》并未赋予总统在未经国会批准时征收关税的权力。该裁决主要影响“对等关税”，但未明确是否应退还已征收关税。判决公布后，特朗普迅速宣布将通过其他法律手段推出新的10%全球关税，并誓言“不会后退一步”。此举引发美国舆论围绕总统权力、国会授权及对外经济路线的争论升级，再度扰动贵金属市场，并对铜价形成干扰。

2月28日，美国和以色列联合对伊朗发起军事打击，伊朗对以色列及中东多处美军基地目标予以还击，地缘政治风险快速攀升，对铜价的传导影响持续增强。

总体来看，海外宏观市场动荡将使铜价金融属性持续显现，贵金属价格走势对铜价的干扰仍将存在，并有望对铜价形成一定推涨作用。3月中下旬美联储将召开议息会议，据CME“美联储观察”数据，市场对3月启动降息的预期已基本消失。后续海外宏观市场的关注焦点仍在于地缘政治风险演变及贵金属价格波动对铜价的传导。

供应偏紧态势依旧

粗铜方面，据SMM调研数据，受春节假期因素影响，废铜产阳极板企业2月周度开工率明显下降，自1月的70%左右降至不足40%。但由于消费端同步受春节假期影响走弱，因此并未对供需格局造成明显冲击。春节假期过后，物流逐渐恢复，废铜拆解及回收量也将随之提升。此外，自1月以来，进口废铜持续具备价格优势，有望在一定程度上增加3月海外废铜的供应比例。

冶炼端方面，2月国内硫酸价格继续于高位运行，贵金属价格虽有波动，但整体仍处高位，对冶炼厂形成生产刺激。据SMM预测，2月国内精炼铜产量预计较1月小幅下降。月间存在部分精炼铜进口机会，但由于下游受春节影响需求走弱，国内社会库存出现明显累积。

进出口套利方面，根据当前LME与COMEX相对价格测算，精炼铜自LME流入COMEX的套利机会已不复存在。

全球库存结构方面，上期所精炼铜库存2月自23.3万吨起持续增加，与往年季节性规律一致，当前处于累库阶段。LME铜库存继续累积，截至2月末已增加至24.97万吨，较1月末的17.47万吨增加7.5万吨，前期库存紧张问题已明显缓解。COMEX精炼铜库存2月持续增加至60.1万吨，但库存累积速度明显减慢，2月仅增加2.32万吨，表明前期套利带来的库存累积效果已接近完成。

展望3月，海外精炼铜套利操作对库存的影响预计将进一步减弱。上期所和LME铜库存虽持续累积，但这与消费季节性因素密切相关。伴随下游消费在春节后逐步启动，非美市场交易所库存有望停止累积。

消费季节性回升

节前铜价波动较大，令线缆行业备货态度谨慎。目前线缆行业库存水平整体平稳，伴随节后销售启动，线缆需求传导将逐渐回升。但考虑到铜杆需求传导难言流畅，3月消费回升实际影响相对有限。

空调方面，本冷季排产及出口均有收缩，加之铜价持续高位运行，铜管行业开工率虽在2025年年末有所回升，但上行空间有限。近两年来，铜管行业采销一直较为谨慎，且行业用铜量未见显著增长，空调生产用铜需求整体偏弱。3月虽为传统生产高峰期，但受铜价高位及行业采销习惯影响，其对铜价的拉动作用预计相对有限。

汽车方面，2026年汽车补贴政策的核心变化在于：新能源汽车购置税减免从2025年的全额免征调整为减半征收，每辆新能源乘用车减税额上限为1.5万元。春节假期过后，汽车行业产销将迎来季节性回升，但考虑到动力电池在今年1—2月持续表现积极，汽车行业的回升力度与铜消费回升之间可能存在一定差异。

综上所述，3月铜价将受宏观市场影响，整体表现震荡偏强。