3月底以来，随着贵金属与有色金属市场情绪修复，叠加矿端供应收紧、需求回暖，锌价中枢逐步抬升，LME锌期价反弹至接近今年1月底的高位，沪锌期价则回升至24000元/吨上方。

从供应端看，相关数据显示，今年2月全球锌矿产量为96.43万吨，环比下降2.8%；1—2月累计产量为195.6万吨，同比小幅增长3.5%。受地缘冲突影响，进口锌矿加工费快速下滑。截至上周，进口锌精矿TC指数已降至-28.5美元/干吨，而2月底该指数维持在20美元/干吨以上。

尽管国内矿山正逐步复产，但受进口矿供应收紧影响，冶炼厂在经济性驱动下积极抢购国产矿；同时，副产品收益的补充也支撑了冶炼厂的原料需求，使得国内各地国产矿加工费普遍下调，4月国产矿全国加工费均价已降至1250元/金属吨。截至3月底，冶炼厂原料库存为28.6万金属吨，库存可用天数为20.6天，较2月明显回落。

2月全球精炼锌产量为104.65万吨，环比下降约8%，当月供应过剩4.96万吨，前两个月累计过剩2.8万吨。霍尔木兹海峡航道受阻后，欧洲锌冶炼厂暂未出现大规模减产情况，但能源价格上涨进一步强化了成本端支撑。我国今年前3个月锌锭产量为183.9万吨，同比增长4.1%。尽管锌矿加工费处于低位，但副产品硫酸价格持续高企，为冶炼厂利润提供了重要补充，因此其生产积极性仍较高，大规模减产的可能性较低。短期内，硫酸价格预计将维持高位运行。4月，部分冶炼厂有常规检修，预计影响有限。

3月下旬以来，国内精炼锌去库节奏放缓。最新数据显示，上期所锌总库存为14.61万吨，仓单量为10.13万吨，均高于前3年同期水平；现货供应相对宽松，上海、广东、天津等地现货价格呈现小幅贴水状态。不过，LME锌库存在3月中旬后持续下降，整体库存水平偏低，0-3现货价格微幅贴水，显示海外供应略有收紧。

4月以来，锌初端加工企业开工率维持高位。上周，镀锌管厂基本恢复满负荷生产，铁塔订单需求旺盛，交通、铁塔、型材等出口订单表现良好，压铸锌合金及氧化锌行业大厂订单亦保持稳定。终端需求方面，1—3月我国房屋新开工面积累计同比降幅收窄，基础设施投资同比增长8.9%；4月空调、冰箱、洗衣机排产同比小幅下降，预计5月将有所改善。今年前3个月汽车产销增速不及预期，受高基数及新能源汽车购置税减半政策影响，3月汽车产销同比分别下降3%和0.6%，其中新能源汽车产量同比下降3.6%，销量同比增长1.2%。

总体来看，地缘局势仍将对市场形成扰动，需关注有色金属市场情绪变化。供需层面，进口矿供应紧张，冶炼厂对国产矿的抢购意愿强烈，国产矿加工费维持低位。受副产品硫酸价格的支撑，国内冶炼厂暂无明显减产计划。国内精炼锌库存变动不大，而海外市场供应则有收紧趋势，下游需求整体表现偏好，供需面为锌价提供了一定支撑。