2026年6月底，美伊谅解备忘录相关谈判破裂，地缘冲突快速升级，双方开启了连续十余天的相互袭击，霍尔木兹海峡运输通道再度关闭，全球商品价格受避险情绪影响出现波动。近日，双方宣布暂停攻击并释放了重启谈判的信号，地缘风险溢价逐步消退，国际原油价格快速回落，大宗商品整体风险偏好逐步修复，有色金属板块也随之迎来反弹行情。

本轮反弹中，内外盘铝价走势出现明显分化，沪铝走出独立强势行情，扭转了此前持续已久的“外强内弱”格局。数据显示，7月沪铝主力合约价格月度涨幅为4.72%，同期伦铝价格涨幅仅为2.92%，沪铝显著领涨两市。内外盘价格走势分化，反映出铝的核心定价逻辑正在发生切换。在全球风险溢价逐步消退的背景下，本文将从内外供给差异、国内需求结构、库存周期与资金行为四个维度，拆解本轮沪铝走出独立行情的核心逻辑。

国内电解铝供应刚性较强，是沪铝走势偏强的重要基础。近年来，在产能置换、能耗双控及4500万吨产能“天花板”的政策约束下，国内电解铝运行产能长期贴近政策红线，行业新增供应主要依赖产能置换和地区存量复产，几乎没有新增产能落地空间，供给弹性明显不足。因此，价格上涨已难以带动产能释放，这为沪铝价格提供了坚实的底部支撑。

相比之下，海外市场供给端存在一定的弹性修复空间。此前伦铝价格走强的核心驱动力，是市场对于中东地缘冲突引发冶炼减产、航运受阻的预期，市场交易的是短期供给中断带来的风险溢价。随着地缘局势缓和，市场对海外铝供应链受扰动的担忧逐步降温，中东地区电解铝复产、供应恢复的预期重新升温，叠加印尼等地区新增产能陆续投产，最终导致伦铝价格反弹乏力、上行空间受限，也造就了本轮内外盘的行情分化。

国内淡季超预期的需求韧性，放大了沪铝的行情优势。从季节性规律来看，7—8月是国内铝消费的传统淡季，下游开工率普遍回落，历史同期多呈现累库走势。但今年淡季的库存表现优于往年同期：7月国内铝锭社会库存累计下降22.9万吨，上期所库存减少6.4万吨，国内显性库存合计去化近30万吨，淡季去库幅度超出市场预期。

本轮淡季去库是多重因素共振的结果。第一，国内铝水比例持续回升，铸锭量维持低位，现货库存增量有限；第二，电网、新能源等新兴终端需求仍保持一定韧性，下游维持刚需采购，对现货价格形成支撑；第三，下游汽车行业即将步入传统生产旺季，叠加此前内外价差催生的铝材出口订单仍在持续交付，以上因素持续消耗国内现货库存，对需求形成支撑。

资金流向分化进一步拉大沪铝与伦铝价差。随着宏观风险偏好改善，国内资金重新回流有色板块，7月文华有色指数累计上涨2.34%，产业资金与投机资金的配置意愿明显回暖。国外资金呈现出不同特征：LME投资基金报告显示，截至7月底，铝净多头仓位已从6月底的14.55万手降至12.98万手，其间连续4次减仓。伦铝价格冲高后，部分多头选择获利了结，新增资金跟进力度相对有限，资金配置热情有所降温，进一步限制了伦铝价格的上行空间。

综合来看，本轮沪铝走出独立行情，标志着铝的定价逻辑正逐步向产业基本面回归。国内供给弹性受限、淡季库存中枢下移、出口订单持续兑现，叠加资金回流配置有色板块，共同为铝价筑牢了下方支撑；而国外供应扰动减弱、资金净多头持仓下降，使得伦铝价格走势相对温和。

展望后市，当前宏观环境整体偏暖，短期来看，国内产能“天花板”政策不变，供应端保持刚性，整体库存仍处于去化进程中，沪铝价格下方仍具备较强支撑。需重点关注淡季向旺季切换过程中的需求兑现情况，以及出口利润收窄对后续订单的影响。若国内需求持续保持韧性，同时全球风险溢价进一步回落，内强外弱的格局有望延续。长远来看，在内外基本面逐步均衡后，随着沪伦比价持续修复，两市行情分化或将逐步收敛。