铝市的定价逻辑正被库存数据重新定义。截至9月1日午间，沪铝2610合约最新价格24110元/吨，较昨日结算价23960元上涨150元（更新时间：12:05），而支撑这抹红盘的，是内外盘同步滑落的库存曲线。上期所铝库存（8月28日当周）降至391498吨（约39.15万吨）、周降12299吨；LME铝库存（8月28日）报246725吨（约24.67万吨）、较8月27日降100吨，仍处本世纪低位。当内外盘库存同步收紧，铝价的下方空间正被悄然焊死。

把库存曲线叠合来看，去化斜率清晰而持续。上期所铝库存自6月26日的51.29万吨持续下行至8月28日的39.15万吨，累计缩减12.14万吨，且8月28日当周单周再降12299吨，去化未见拐点；从驱动看，国内电解铝运行产能受能耗约束与产能天花板限制，新增投放有限，而消费旺季前的备货令出库节奏加快，供需阶段性错配放大了去化幅度。LME铝库存则长期锚定在24.67万吨附近，8月28日246725吨较8月27日微降100吨，绝对量已逼近历史底部区间，海外可交割货源偏紧的格局并未缓解。值得注意的是，LME库存长期低位的背后，是注销仓单占比维持相对高位、现货提货意愿不弱，可交割品牌的结构性集中持续收紧海外流通货源，这使得伦铝对地缘与物流扰动的敏感度显著提升。低库存的直接映射在基差上：铝升贴水均价0元/吨、区间c20~b20元/吨，现货较期货几乎平水，说明近月货源并不宽裕、贸易商无意低价抛售；这种近月偏紧的格局，令下游加工企业在锁价与排产上更趋谨慎，也削弱了现货端主动降价的动力。盘面量仓同样给出信号，沪铝2610持仓249605手、成交112033手，作为成交量与持仓量均最高的主力合约，资金并未因低库存而撤离，反而将仓位压在远月定价权上，持仓规模处于年内高位，折射多空对低库存逻辑的认可度提升。外盘方面，伦外铝（伦敦期货）收盘价3242美元/吨、较昨收3224美元上涨18美元，持仓586518手维持高位，与内盘低库存形成跨市场呼应。

综合来看，上期所39.15万吨、LME24.67万吨的低库存结构，叠加铝升贴水0元/吨的平水格局与沪铝2610近25万手持仓，正为铝价构筑由实物紧缺支撑的底盘；低库存未必直接推升价格，却极大压缩了下行弹性。对于多头而言，低库存意味着需求脉冲更易被价格放大；对于空头而言，去库放缓或累库重启才是打破底盘的关键信号，而当前数据尚未给出此类拐点。后续需重点关注消费旺季来临后，国内去库节奏能否从供应端收缩转向需求端消化，以及LME库存会否跌破历史极值——铝市的库存剧本，仍是决定四季度方向的核心变量。