2026年前三季度，铜市场在宏观扰动与产业供需的反复博弈中走出强势行情。尽管中东地缘冲突、美联储货币政策转向等因素一度引发市场调整，但矿端供给约束持续强化，叠加美国铜进口关税预期引发全球贸易流重构，铜价中枢仍不断抬升。

9月10日，LME三个月期铜价格盘中触及14875美元/吨，创下历史新高；沪铜期货主力合约价格当日站上112330元/吨的次高位，距离1月底创下的114160元/吨的历史高位仅一步之遥。

进入四季度，分析师认为，此前主导行情的矿端供给紧缺、冶炼减产与库存迁移等因素仍将提供支撑，但美国“232铜关税”政策的最终走向及美国铜库存能否回流，将成为影响铜价的重要变量。

扰动不断，铜价为何越来越强？

回顾前三季度，铜市场并非一帆风顺。一德期货有色金属分析师王伟伟表示，前三季度地缘冲突、避险情绪及滞胀和美联储加息预期升温，曾对铜价估值形成明显抑制。

2月28日，中东局势全面升级，原油价格大幅上涨，布伦特原油期货价格一度冲上120美元/桶。霍尔木兹海峡航运风险上升，叠加市场担忧滞胀情绪升温，能源成本抬升与资金风险偏好下降共同压制铜价表现。

6月18日，美联储FOMC会议释放超预期“鹰派”信号，市场降息预期显著逆转。随着美元指数和10年期美债收益率同步冲高，铜价再度面临调整压力。

光大期货金属分析师展大鹏表示，尽管前三季度宏观因素反复扰动，但在铜精矿加工费（TC）持续恶化、供给收缩预期，以及由美国精炼铜贸易套利引发的区域供需失衡等因素推动下，铜价重心仍然持续上行。

从基本面来看，王伟伟表示，全球铜矿减产、TC持续下行，铜供给收缩力度明显大于消费端的下滑力度。在基本面支撑下，沪铜价格站稳100000元/吨关口。

从供需数据来看，2026年全球铜矿供给增速预计仅为0.58%，低于精炼铜需求1.90%的增速。全球精炼铜过剩量预计由2025年的46.9万吨降至2026年的25万吨，供给趋紧。

与此同时，需求结构也在发生变化。尽管传统产业拖累铜消费需求，但算力、储能等新兴领域持续提供增量支撑，铜消费总量仍保持增长。矿端供给增长乏力、供需增速差收窄，为铜价提供了较为坚实的底部支撑。

美国“吸铜”显著，全球铜库存明显分化

如果说矿端紧缺是前三季度铜价上涨的产业基础，那么美国“232铜关税”政策预期，则是今年铜市场颇具戏剧性的扰动因素之一。

2025年，美国启动“232铜关税”调查，对铜半成品加征50%关税，同时提出计划：自2027年起对精炼铜征收15%进口关税，2028年提高至30%。尽管后续政策细则经过多次调整，但最终落地情况仍备受市场关注。

在美国“232铜关税”政策预期影响下，COMEX铜相对LME铜持续存在溢价。贸易商为获取跨市场套利收益，将大量铜资源运往美国，推动美国铜库存持续累积。SMM数据显示，2025年9月至2026年9月，COMEX铜库存从约32万短吨升至约77万短吨，增幅超1倍。

与之相对的是，LME铜库存从2026年4月约40万吨的阶段高位回落至约25万吨。美国铜持续累库、其他市场去库，形成了鲜明对比。

这一变化也传导至国内现货市场。SMM数据显示，SMM 1#电解铜升水近期一度接近1400元/吨，达到2023年10月以来高位。

SMM铜研究团队认为，美国关税预期持续吸引铜资源流向美国，是全球铜资源错配的重要原因。与此同时，国内再生铜原料供给偏紧，削弱了对精炼铜供给的补充作用，叠加中秋、国庆节前下游集中备货，共同推动国内现货供给趋紧。

不过，随着9月底美国关税政策观察节点临近，市场对新增套利机会的态度趋于谨慎。上述团队表示，近期COMEX铜与LME铜价差持续收窄，部分合约价差已不足以覆盖运输、融资、仓储及交割转换成本，新增实货运往美国的套利窗口基本关闭。

值得注意的是，尽管9月29日市场关注的美国关税政策时间节点并未出现明确结果，但这并不意味着美国铜关税措施取消。若美国继续保留未来对精炼铜征税的预期，贸易商仍可能提前布局，全球铜资源向美国集中的趋势仍可能延续。

四季度铜价如何演绎？美国关税政策或成最大变数

展望四季度，市场关注点依旧在美国“232铜关税”最终落地情况。

推演来看，王伟伟认为存在三种可能情景：若美国按计划对精炼铜加征15%关税，全球铜贸易流可能进一步重构，非美地区现货库存持续去化，铜价有望获得新的结构性支撑；若美国关税政策继续“悬而未决”，市场将围绕美国关税预期反复博弈，铜价可能维持高位宽幅震荡；若美国明确搁置精炼铜关税政策，前期关税溢价可能快速回撤，COMEX铜库存回流预期升温，铜价将面临阶段性调整压力。

展大鹏认为，尽管当前非美地区铜现货紧张、LME铜近月合约呈现深度Back结构，但并不完全反映真实消费需求的强劲增长，其中相当一部分来自美国关税政策预期驱动下的库存搬运。一旦美国关税政策明确铜关税税率、生效时间及豁免条件，市场交易逻辑可能从此前的“抢运囤积套利”转向“利多落地与库存回流”。届时，美国铜进口量可能明显回落，已经累积的库存可能重新寻找交易与交割渠道。无论是COMEX铜注册仓单注销后转运至LME仓库，还是商业库存通过贸易渠道重新流入非美市场，都可能对LME定价体系形成冲击。考虑到库存转运需要时间，铜价调整大概率表现为缓步回落，而非断崖式下跌。

展大鹏进一步提示，矿端供给约束仍将限制铜价下行空间，铜的中长期供需矛盾仍将延续。

从更长周期来看，王伟伟表示，全球铜矿产能瓶颈仍然存在，2027年全球精炼铜市场预计维持弱过剩格局，过剩量约为39.5万吨，尚未出现大幅累库压力。综合来看，四季度铜市场将受矿端供给约束、新兴需求兑现及美国关税政策三方面影响，预计铜价整体震荡偏强。