铜近月偏紧结构正在松绑，这是10月13日盘面上最值得玩味的变化。长江现货1#铜均价报111570元/吨，较前日112160元回落590元，现货端在连续多日高位运行后首次回撤；与此同时铜升贴水均价跌至130元/吨（b110-b150），较前值360元收敛230元，升水从高位快速坍缩，折射出持货商出货意愿的转向与下游采购的观望。现货升水快速回撤叠加期货盘面走弱，显示此前由低库存支撑的近端紧张格局已出现松动，市场开始重新为近月合约的稀缺溢价定价，前期挤压的挤仓风险随之降温，现货与期货的联动节奏也从逼空转向双向博弈。这种结构性的切换并非孤立事件，它与下游加工企业在高铜价环境下的备货节奏放缓相互印证，表明现货端的定价权正在从卖方逐步回摆。
库存端的数据更具冲击力。上期所铜库存最新单周（10月9日）增至58744吨，较9月30日当周38744吨净增20000吨，单周累库规模直接推升至近期高点，此前市场津津乐道的低库存叙事在20000吨增量面前需要重新校准。期货盘面上，沪铜2611合约最新价格110790元/吨，仅较昨结110770元微涨20元（更新时间：12:50），盘中最高111340元、最低110450元，多空双方在110000元整数关口附近陷入拉锯，成交量48407手、持仓194526手均居各合约首位，资金并未撤离近月。伦外铜收盘价14622美元/吨，较昨收14550美元上涨72美元，持仓261489手，海外低库存底色依旧未扭转。现货升水收敛与国内库存回升形成共振，此前依赖近端偏紧推升的行情逻辑正面临修正，近月合约相对远月的价差结构也随之收敛，基差交易的盈亏比正在发生不利于多头的变化。从更长的视角看，铜价过去数月依托低库存与宏观预期走出偏强格局，而当下库存拐点与升水回撤几乎同步出现，意味着支撑盘面的核心逻辑同时出现裂痕；若后续累库节奏不被消费回暖抵消，近端偏紧的最大看涨叙事将难以为继。
综合来看，铜市正从低库存主导支撑切换为库存回升与升水收敛的再平衡阶段。矿端低弹性与绿电、AI算力需求仍为价格托底，但近月结构松动已削弱短线向上动能，铜价更可能维持高位震荡而非单边冲高。后续需重点关注社会库存去化节奏与铜升贴水能否止跌；若升水持续回撤、累库延续，此前由稀缺溢价驱动的行情或再度降温，市场目光将转向终端排产与矿端扰动的边际变化。值得留意的是，矿端新增供给的释放本就滞后，低库存底色并未因单周累库而彻底逆转，因而铜价更可能表现为高位震荡中的重心试探，而非趋势性反转。