2025 年 10 月 28 日，长江综合钨粉均价报 630000 元 / 吨，较前一交易日上涨 2500 元；对比年初312000元/吨上涨101.9%。作为 “工业牙齿” 与高端制造核心材料，钨粉价格在供应刚性收缩、多领域需求爆发的双重驱动下，成为有色金属市场的 “硬核涨势品种”。

供应端：政策管控 + 资源稀缺双重收紧

国内供应收缩成为价格上涨的核心基石。2025 年第一批钨矿开采总量控制指标降至 5.8 万吨，同比降幅 6.45%，主产区江西直接削减 2370 吨，降幅超 10%，湖北、安徽等低产区指标更是直接归零。新规明确停产矿山不予分配配额，小型共伴生矿需严格报备产量，导致中小矿企开工率跌至 35% 的低位，市场供给弹性大幅压缩。

出口管制进一步锁定供应格局。2025 年 2 月起，我国对仲钨酸铵、氧化钨等钨相关物项实施出口管制，需申请许可后方可出口，1-7 月出口量同比暴跌 34.56%。全球 60% 钨储量、85% 产量集中在中国，欧美缺乏替代来源，欧洲 APT 价格较国内溢价达 22%，即便加价 30% 仍面临 “一货难求” 的局面。

资源稀缺性加剧供应压力。国内黑钨矿资源日益枯竭，白钨矿开采成本高企，叠加环保政策高压，矿山采掘成本较 2018 年上涨 27%，进一步抑制中小产能释放。全球矿业前四年投资下降 40%，海外新增产能有限，哈萨克斯坦巴库塔矿的产能仅能部分缓解缺口，难以改变全球供应紧缺格局。

需求端：传统复苏 + 新兴爆发多点开花

传统需求端稳步回暖提供基础支撑。9 月国内制造业 PMI 重返扩张区间，生产指数升至 51.9% 的近 6 个月高点，企业原材料采购量同步增加。硬质合金作为钨的核心消费领域，受设备更新政策推动需求呈指数级增长，机床行业年消耗量已突破 2.5 万吨，碳化钨市场规模 2025 年预计达 415 亿元，同比增长 7.8%。

新兴领域需求爆发成为关键增量引擎。光伏钨丝渗透率从 20% 飙升至 60%，每 GW 光伏组件耗钨 8.2 吨，2025 年全球需求超 4500 吨，同比增长 198%；AI 领域需求激增，英伟达 H200 GPU 单颗需 3-5 片钨靶材，AI 服务器散热用钨铜材料需求较传统服务器暴增 250%；军工领域受益于 7.2% 的国防预算增长，穿甲弹、导弹部件等钨基合金订单同比增长 42%，部分企业订单已排期至 2026 年。此外，核聚变设备、低空经济高端部件、半导体芯片互连结构等领域对钨的耐高温、高强度特性需求迫切，形成多点共振的需求格局。

成本与库存：双重助推价格上行

成本端传导效应显著。65% 黑钨精矿价格较年初涨幅达 90.2%，当前报 27.2 万元 / 标吨，直接推升中游冶炼成本。行业龙头厦门钨业 10 月下半月外购仲钨酸铵（APT）长单定价上调至 39.3 万元 / 吨，较上半月上涨 3000 元，APT 作为钨粉生产核心原料，其价格上调直接传导至下游，带动全产业链成本中枢上移。

低库存格局放大价格弹性。国内钨粉社会库存仅维持在 15 天左右的警戒线附近，APT 冶炼厂库存已降至 200 吨以下，显著低于 600 吨的行业安全线。下游硬质合金企业原料库存周期缩短至 12 天，低库存使市场对供应端扰动高度敏感，贸易商从 “降价换量” 转向 “惜售挺价”，进一步助推价格上涨。

龙头动态：定价权强化市场预期

行业龙头企业的定价行为成为市场风向标。厦门钨业、中钨高新等头部企业满负荷生产仍难以满足订单需求，厦门钨业股价 10 月以来持续回升，资金对钨板块关注度不断提升。龙头企业通过长单定价上调、签订 “保供协议” 锁定未来三年原料等方式，进一步强化市场看涨预期，中小企业跟涨意愿显著增强。

未来走势：短期强势延续 长期缺口难逆转

短期来看，“银十” 旺季尚未结束，装备制造业复苏与光伏装机高峰形成的需求合力仍在释放。第一批开采指标已消耗 74.1%，第二批指标落地仍需时间，库存低位运行格局短期难以改变，叠加成本端持续支撑，钨粉价格存在进一步上行空间。

中长期而言，全球钨年化供需缺口达 4679 吨，短缺格局将持续至 2027 年。随着 6G 通信、人工智能硬件、固态电池等新兴场景需求增长，2026 年全球钨需求将突破 12 万吨，供需缺口或扩大至 8000 吨。政策层面，《战略性矿产国内找矿行动纲要》将钨列为重点保供矿种，行业集中度持续提升，头部企业定价权进一步增强，价格中枢上移成为大概率事件。

潜在风险：若后续第二批开采指标超预期释放，或光伏、AI 等新兴领域需求增速不及预期，可能引发阶段性回调。但整体而言，“供应刚性收缩 + 需求结构升级” 的核心逻辑未变，钨作为战略性金属的稀缺价值将持续凸显。