北京时间7月28日凌晨2点，美联储7月决议声明美联储上调联邦基金利率75个基点至2.25%-2.5%区间，为连续两次加息75个基点。这使得6-7月累计加息达到150个基点，幅度为1980年代初保罗-沃尔克执掌美联储以来最大。

相比于此前市场对加息100个基点预期的恐慌，美联储主席鲍威尔在随后新闻发布会的表态略“偏鸽”。整体来看，美联储再次加息75个基点的声明基本符合市场预期。截至本文发稿前，美股大涨，纳指涨超4%；美国国债收益率多数品种下跌；美元指数显著下跌；国际油价全线上涨，国际贵金属期货普遍收涨。此外，美联储OIS掉期交易显示，美联储加息预期正在下降，市场认为美联储到12月会议只会再有两次、每次50基点的加息。

鲍威尔认为未来加息力度将依据未来数据决定，这为最终放缓加息步伐增加了可能性。鲍威尔表示，将关注9月会议前的所有数据，看看政策需要在哪里发力；可能再次大幅加息，但将以数据为导向；不会对9月会议提供具体指引；尚未就何时放慢加息做出决定。这些表述与上个月议息会议结束后的表态相比，明显缓和许多。虽然美联储认为“最近的通胀报告比预期的更糟”，但是“第二季度经济放缓值得注意”。今年一季度美国不变价GDP环比已经负增长，虽然美联储否认已进入衰退，但本轮加息周期开启势必为二季度美国经济表现增添了不确定性，食品消费等一些经济指标出现实质性的下降。

同时，美联储本轮加息周期的力度已经很大，现在大幅加息的影响还未明显显现，而这种影响可能是非线性的，未来对各类资产价格的压力可能是逐渐增加的。并且核心通胀PCE的确在下降，未来加息力度是否还会有这么大需要再考虑。此外，美联储继续大幅缩减资产负债表对消费者支出增速显著放缓的影响将逐渐显现。当前通胀问题并不完全出在需求端，供给制约是加息无法有效解决的问题；相反，很可能对扩大产能和投资产生反向作用。

其实，本轮自2020年开始的商品牛市可能已经结束。从长期视角来看，美联储加息会抑制全球需求，全球对大宗商品的需求会降低。但是短期内，由于通胀、俄乌冲突以及供应链扰动等，大宗商品价格很难马上确定性地进入下行通道，而是可能会呈现震荡下行的趋势。从历史经验来看，由于政策效果时滞，在美联储加息周期内，大宗商品价格往往会继续冲高一段时间。但是在本轮加息周期开始后，我们可以明显地发现，大宗商品价格震荡下跌的速度加快，这至少反映出大幅度加息对市场预期的影响是相当大的。

随着全球流动性收缩效果的进一步体现，金融环境紧缩对于经济的冲击可能是非线性的，下半年美联储加息缩表对全球大宗商品价格的压力会快速增加。从欧美PMI变化以及铜油价格之比等表现出来的经济信号来看，欧美经济即将迎来滞胀或已陷入滞胀。货币政策紧缩对需求端的抑制也将会提速。

当然，大宗商品价格涨跌必须关注供给端的变化，其中一个很重要的因素仍是俄乌战争等地缘政治的变化情况。俄乌战争爆发以来，与俄乌相关的油气和粮食等大宗商品价格面临较大的不确定性。在某个时间段，俄乌战争甚至成为影响诸多商品价格和市场情绪的首要因素。未来，大宗商品价格走势如何，在较大程度上取决于俄乌战争等地缘政治博弈的结果。油气价格大涨，直接推升了欧洲民众的生活成本，引发了当地群众诸多不满。这是否会成为缓和俄乌战争矛盾的诱因，是值得观察的。

全球利率上行将是下半年国际金融市场的“主旋律”，虽然国内货币政策“以我为主”，但很难“独善其身”。此前，我们多次提示，虽然货币市场利率水平仍处于较低水平，说明货币政策偏宽松的状态没有根本性转变；但近期央行逆回购缩量操作，说明央行关注释放的流动性并未有效地投入实体经济的问题；三季度流动性环境可能会略有收敛。

而国内大宗商品比如黑色商品的价格，受国内宏观经济政策和产业政策影响更大。以钢材需求为例，房地产部门的需求疲软，拖累了建材以及下游诸多大宗商品的需求。未来需关注宏观经济政策刺激和在“因城施策”下房地产监管政策松绑的效果，以及钢铁行业政策对供给端的影响。