当铝价在 3 月份触及每吨 4,073.50 美元的历史新高时，这是对俄罗斯入侵乌克兰的直接反应。
市场正在定价俄罗斯俄铝的金属潜在损失，该公司在 2021 年生产了 376 万吨。
铝贸易商早在 2018 年就看过这部电影，当时美国对俄铝的所有者 Oleg Deripaska 的制裁在全球供应链的整个长度上造成了巨大的动荡。
然而，这一次，俄罗斯铝业公司并未因克里姆林宫自称在乌克兰的“特殊军事行动”而对俄铝的铝业实施制裁。
事实上，随着俄罗斯铝业公司扩大新冶炼厂的规模，并希望在国内需求减弱时出口更多金属，俄罗斯的供应量显示出每一个增加的迹象。
但是谁会买所有这些铝呢？
由于俄罗斯金属有可能流入最后的市场——伦敦金属交易所（LME），明年自我制裁可能会扰乱正常的销售渠道。
填补原材料缺口
唯一对俄罗斯铝业采取直接行动的政府是澳大利亚，澳大利亚在 3 月禁止向该国出口铝土矿和中间产品氧化铝。
这有效地冻结了俄铝从昆士兰氧化铝合资企业的氧化铝采购流。另一个重要的氧化铝供应渠道也因同样在 3 月关闭乌克兰尼古拉耶夫炼油厂而关闭。
然而，氧化铝的缺口正在由中国生产商填补，这些生产商大幅增加了对俄罗斯的出口。
自 3 月以来，中国已向俄罗斯运送了 577,000 吨氧化铝，而 2020 年和 2021 年分别为 1,250 吨和 1,750 吨。
自 2019 年初以来，这些资金流已经足够强劲，使中国首次成为净出口国，并且似乎使俄罗斯铝业在其原材料供应链中断的情况下提高了产量。
俄罗斯铝业公司已停止公布其生产数据，这使得很难评估它在运营其西伯利亚冶炼厂网络时可能会或可能不会遇到哪些运营挑战。
该公司于去年 12 月开始为新的 Taishet 冶炼厂供电，并计划在今年将第一阶段产能提高到 428,500 吨。
国际铝业协会 (IAI) 的月度生产报告表明，Taishet 可能确实提高了俄铝的产量。
IAI 的“俄罗斯和东欧”类别 8 月份的年化产量为 412 万吨，与 3 月份持平。然而，这些地区数据包括罗马尼亚、斯洛伐克和斯洛文尼亚，所有这些国家的冶炼厂产能都因能源价格高企而关闭。
推断是俄铝的产量增长正在抵消该地区其他地区的运行率下降。
持续的金属流动
当然，自 3 月以来，俄罗斯金属流入西方市场的势头强劲。
从 3 月到 6 月，欧洲平均每月进口量同比增长 13%，而同期美国对俄罗斯金属的吸收量增加了 21%。
力拓在加拿大拥有大量冶炼资产的首席执行官雅各布·施陶斯霍尔姆表示，俄罗斯金属不受限制地流入美国市场给当地生产商带来了严重问题。“它看起来很奇怪”，Stausholm 告诉彭博新闻。
不过，从纯粹的市场角度来看，这并不奇怪，因为美国实物溢价 AUPc1 在 4 月份曾一度超过 LME 现金价格，跌至每吨 880 美元。这种极端溢价吸走了每一个备用铝单位，包括大量过剩的俄罗斯金属。
哪些买家显然已经采取了。由于缺乏对俄罗斯铝的正式制裁，大多数俄铝客户似乎都在接受现有合同下的交货或从中间体中获取现货金属。
然而，这种情况将在明年发生变化。
请新买家
Hindalco Industries 的子公司 Novelis 和 Norsk Hydro 的挤压部门已经表示，他们不会在 2023 年签订新的俄罗斯采购合同。
更多的小型运营商也加入了自我制裁运动，这给俄铝带来了麻烦，并可能给铝价带来麻烦。
随着俄罗斯铝业的国内市场在更广泛的经济制裁方案下进一步走弱，部分抵制将与俄罗斯供应增加相吻合。
高盛认为，今年俄罗斯金属出口量将增加约 34 万吨，到 2023 年将再增加 20 万吨至 360 万吨。（“铝：感受冬天的寒意”，2022 年 9 月 21 日）
由于高电价（俄罗斯在乌克兰采取行动的另一个后果）抑制了需求，出口增加将打击目前正迅速陷入衰退的欧洲市场。
俄铝显然有可能将更多金属引向亚洲的实物买家，尤其是中国。
今年前八个月，中国的原铝进口量下降了 77%，但来自俄罗斯的进口量仅下降了 9%。事实上，俄罗斯进口的 231,000 吨占所有入境货物的 78%。
近几个月俄罗斯合金的进口量也激增，1-8 月总计 42,000 吨，而去年全年为 33,000 吨。
不过，中国的铝业有自己的内部循环，可能无法立即吸收西方买家不想要的东西。
你可以理解为什么铝市场开始担心大量未售出的俄罗斯金属被倾销到 LME 仓库的前景。
据彭博社报道，俄铝正在考虑从俄罗斯东海岸运送到亚洲 LME 仓库地点的选择。
令人担忧的是，大量俄罗斯金属流入 LME 系统可能会将铝合约变成“事实上的”俄罗斯合约，并相应地低于西方市场定价。
LME已表示正在监控情况。鉴于缺乏对俄罗斯金属的官方制裁，它的处境很棘手。
然而，俄罗斯的问题可能会导致铝实物价格出现更多波动，从而为现有的区域性和新生的低碳溢价结构增加额外的维度。
很难看出 LME 铝合约不会在某种程度上受到实物价格变化的影响，即使俄铝可以为其金属找到替代归宿。
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