11 月 5 日，国际黄金市场呈现 “跌后回暖” 的微妙态势。继近月黄金期货隔夜结算价大跌 1.3% 后，现货黄金早盘小幅走高 0.1%，报每盎司 3934.70 美元；截至当日早间，伦敦金现进一步攀升至 3936.17 美元 / 盎司，日内涨跌幅 0.05%，显示出技术性反弹动能正在释放。这一波动恰印证了道明证券大宗商品策略主管巴特・梅莱克的判断 —— 黄金正处于每盎司 3800-4050 美元的较低区间盘整，而这种震荡背后，是短期利空与长期利好的深度博弈。

短期盘整：美联储政策与买盘担忧成主要压制

当前黄金的盘整格局，本质上是市场对 “牛市支撑条件松动” 的直接反应。梅莱克强调的 “美联储降息前景不明”，在最新经济数据中得到充分印证。美国 12 月非农就业人数新增 25.6 万人，远超市场预期的 16 万人，失业率微降至 4.1%，劳动力市场的韧性让美联储降息节奏被迫放缓。更关键的是，美联储最看重的核心 PCE 价格指数仍维持 2.8% 的同比涨幅，高于 2% 的政策目标，且决策者普遍认为 “通胀上行风险增加”，芝加哥商品交易所数据显示，1 月降息概率已降至 2.7%。

利率预期的不确定性直接削弱了黄金的 “抗通胀 + 低息受益” 双重属性。作为无固定收益资产，黄金的吸引力与美元利率呈反向关联，而美联储官员鲍曼明确表态 “无需继续降息”，甚至暗示可能重启加息，进一步压制了短期金价上行空间。

与此同时，“买盘支撑弱化” 的担忧也在发酵。尽管 2025 年 8 月数据显示，中国、波兰等新兴市场央行年内已合计增持黄金超 1700 吨，黄金 ETF 同期增持 1365.69 吨，但市场对短期买盘持续性存疑。一方面，中国散户购金需求受国内消费节奏影响出现阶段性波动；另一方面，全球央行购金增速较上半年有所放缓，短期增量支撑不足，使得黄金难以快速突破区间上限。

中期支撑：龙头企业数据与成本优势筑牢底部

虽然短期压力显现，但黄金市场的 “底部支撑带” 已由行业基本面筑牢。全球黄金龙头企业纽蒙特最新披露的 2025 年三季度财报显示，尽管公司黄金产量同比下降 15% 至 142 万盎司，但创纪录的金价有效对冲了产量下滑影响 —— 期内黄金平均售价达每盎司 3539 美元，较去年同期增长 40.5%，叠加总维持成本下降 2.8% 至 1566 美元 / 盎司，公司净利润最终超预期达 58.2 亿美元。

纽蒙特的业绩表现折射出行业共性特征：高金价环境下，矿业企业盈利空间持续扩大，且成本控制能力不断提升。更值得关注的是，该公司明确表示 2026 年产量预计处于年度预测区间下限，同时 Cadia 尾矿处理、Red Chris 扩建等项目将推高资本支出。这意味着未来黄金供给增速可能进一步放缓，供需格局的紧平衡将为金价提供中期支撑。

从市场情绪看，即便短期震荡，资金对黄金的长期配置需求未减。截至 10 月中旬，今年黄金期货主力合约累计涨幅已达 60.13%，远超美股及比特币等资产表现，显示出大类资产配置中黄金的 “避险 + 增值” 地位仍不可替代。

长期展望：2026 年 4400 美元目标并非空谈

对于黄金的长期走势，梅莱克 “2026 年上半年均价突破 4400 美元” 的预测并非无源之水。从政策周期看，美联储当前的 “鹰派暂停” 难以持续 —— 美国住房市场指数虽同比上行，但核心通胀已显现边际回落迹象，且经济增速可能随利率维持高位而放缓，2026 年下半年重启降息的概率正在积累。一旦利率下行周期开启，黄金将迎来最直接的上涨驱动力。

从全球储备格局看，“去美元化” 浪潮下的央行购金趋势仍在延续。2018 年至 2025 年 8 月，中国央行黄金储备累计增持 449.75 吨，俄罗斯、印度等国增持规模均超 200 吨，这种 “分散储备” 的战略需求不会因短期价格波动而逆转。与此同时，人民币在全球外汇交易中的占比已升至 8.52%，货币体系多元化进程将进一步提升黄金的储备价值。

此外，供给端的约束将逐步显现。纽蒙特等龙头企业的产量预期下调，叠加全球优质金矿资源稀缺性加剧，黄金供给增速可能长期低于需求增速。当美联储政策转向信号明确、央行购金重回高增轨道，黄金将突破 3800-4050 美元的盘整区间，向更高目标迈进。

短期来看，黄金仍将受制于美联储政策迷雾与买盘节奏波动，区间震荡或成常态；但中长期视角下，政策周期转向、供给约束强化与储备需求增长三大逻辑共振，梅莱克的 4400 美元目标有望成为现实。