近日，金价突破700元/克，有色金属相关概念涨势引人注目。

不止黄金，只要行业景气度高，周期性行业的盈利确定性、业绩兑现能力就会很强，这放在绝大多数的大宗原材料行业中都适用。

陕有色旗下的金钼股份（601958）就是“闷声发大财”的赢家之一。

随着稀有金属——钼价格“新高”不断刷新，其经营业绩再创近期最好水平，2023年，公司实现营业收入115.31亿元，同比增长20.99%；实现归母净利润30.99亿元，同比增长132.19%。

这已是金钼股份净利翻番的第三年，此前2021年、2022年，金钼股份归母净利润同比增长171.85%、169.76%。

高增背后，亦有结构单一、易受外部影响等问题潜藏在金钼股份周围，不过，最关键的问题是——钼，还能“火”几年？

连续三年净利“倍增”

据悉，金钼股份是一家全球性钼专业供应商，聚焦主钼产业，产业链覆盖钼采矿、选矿、冶炼、加工、科研、贸易等各环节，隶属于陕有色，是A股首家钼产业上市公司。

作为金属材料供应商，金钼股份倒没有多少眼花缭乱的概念及故事，其业绩始终与行情高度挂钩。

2008年，金钼股份甫一上市，就赶上了景气周期由强转弱，国内钼行业启动落后产能出清。数据显示，2008年至2015年，钼价长期弱势运行，矿山开采陷入困境，叠加环保压力加大，不少中小矿企关停或被并购，行业集中度提升。

2011年至2015年，由于钼价持续低迷，金钼股份净利润同比几乎连年下滑，2008年，公司归母净利润为27.34亿，而到了2015年归母净利润仅剩3399.19万元，落入上市来的“谷底”。

一直到了2016年后，受钼价反弹利好，金钼股份业绩再度开始“狂飙”，除2020年因钼价下跌出现下滑外，业绩均呈大幅上涨，尤其2021-2023这三年，归母净利润分别为4.95亿元、13.35亿元、30.99亿元，同比增长171.85%、169.76%、132.19%。



同时，金钼股份毛利率也不断走高，2023年公司销售毛利率47.96%，较2020年整体的15.39%增长了超30个百分点。

毛利率高企背后是公司业务板块转换。从2018年开始，公司将毛利率不足2%的商品贸易业务逐步压缩，而平均毛利率在30%—50%波动的钼矿产品开采、冶炼及深加工业务则一年一个阶梯往上跳，2019年—2023年，营收占比约为52.37%、64.53%、80.12%、90.56%、90.80%，以此获得的利润空间已经见顶。

业绩利好落地前，金钼股份的股价已提前发动，从2021年5月开始，公司股价开始震荡上行，2023年2月28日达到近年最高点15.12元/股，而此后一直在9-11元/股区间徘徊，即使在今年4月的有色金属上涨潮中亦未见多少涨幅。

金钼股份还有一个特点是大手笔分红，据长江商报，截止到2022年，公司累计派发的红利超67.87亿元，几乎是将90%的净利润用作了分红，比例位列两市前茅。2023年，公司拟每10股拟派发现金股利4元，公司工作人员表示，从绝对额来说这是公司上市以来最多的一次分红。

不过，这些钱大部分分给了母公司金钼集团，据73%左右持股比计算，其分得的红利超过50亿元。此外，在股价上涨行情期间，金钼集团也曾因多次在高位减持套现而受到质疑。

2023年10月，许是因为响应增持政策，金钼集团决定提前终止两个月前公布的减持股份计划，并于今年2月转而计划增持不低于1000万元，不超过2000万元。

2023钼价震荡上行

近年来，钼精矿市场走出的独立行情，可谓让其他有色金属行业颇为羡慕。

钼作为一种小金属，熔点在所有金属中排名第六，在不锈钢中加入钼，能改善钢的耐腐蚀性；在铸铁中加入钼，能提高铁的强度和耐磨性能；含钼18%的镍基超合金具有熔点高、密度低和热胀系数小等特性，用于制造航空和航天的各种耐高温部件。

供求关系是决定钼价的关键，据华经情报网，2022年，全球钼产量为26.21万吨，同比下降1%；全球钼消费量则是28.64万吨，同比增长约3%，并且2023仍延续2万吨左右供给缺口。

根据IMOA数据，从钼的下游需求结构看，2022年钢铁行业需求接近80%，其中结构钢/不锈钢/工具钢/铸铁消费占比分别为38%/25%/8%/8%。钼需求与高端制造业的景气度密切相关，包括汽车、新能源、航空航天等行业的发展都有望拉动钼需求。

另据《中国经营报》引用东吴证券研报显示，钼钢也应用于炮弹的炮身制作中。只有耐高温的钼能够抵御炮弹产生的热量，以免熔化炮身。因此，在地缘冲突的催化下，作为“战争金属”的钼，其海外需求有所上涨。

供求失衡下，2023年钼市场波动频繁、整体震荡上行，据国内权威行业网站统计，全年国内45%钼精矿均价3876元/吨度，同比上涨38.35%；国际氧化钼均价24.14美元/磅钼，同比上涨28.61%。



图片来源：我的钢铁网

对比同行业上市公司，洛阳钼业（603993）2023年营收1862.69亿元，同比增加7.68%；归母净利润为82.50亿元，同比增加35.98%，亦创下历史新高。

吉翔股份（603399）则预计2023年实现净利润-2.7亿元到-3.4亿元，其表示钼板块业务受到产品及原料价格深幅频繁波动的影响，产品毛利率偏低、存货跌价损失增加，导致公司钼业务亏损较大。

与上述两者不同的是，金钼股份钼矿产品占主营收入的90%以上，其具备了矿山规模大和钼矿品位高两大原材料关键优势，这也是其在周期波动中实现三年“倍增”的底气。

据悉，金钼股份运营着金堆城钼矿、东沟钼矿两座大型在产矿山，受原材料波动影响较小，其中金堆城钼矿是世界六大原生钼矿之一，储量丰富、品位较高、含杂低，尤其适合进行深加工，保有矿石储量4.78亿吨，平均品位0.083%。金钼股份亦在接受机构调研时表示，钼精矿价格处于相对高位，矿山企业利润较丰厚。

另据金钼股份证券部相关人士表示，2024一季度行情相比去年Q4环比有所改善，总体还是处于一个高价位的波动。

金钼股份的选择

除了业务情况，各家钼企在选择“未来”上亦走出不同曲线：洛阳钼业、吉翔股份均在积极布局能源金属业务，金钼股份则持续深耕钼材。

目前，洛阳钼业初步完成了"锂-钴-镍"的动力电池三元金属布局，其曾先后获得刚果（金）TFM铜钴矿80%权益及刚果（金）KFM铜钴矿95%股权。2023年1月20日，洛阳钼业与宁德时代联合体取得了玻利维亚Uyuni和Oruro两个巨型盐湖的开发权，并建设两座锂提取工厂。

与此同时，2022年1月，吉翔股份则以4.8亿元现金，收购了关联方杉杉股份（600884）旗下的锂业公司，一手钼业，一手锂业，寻求新的利润增长点。

而坐拥两座优质矿山的金钼股份，已然尝到了原材料红利的甜头，正持续加码布局上游资源。金钼股份2020年宣布拟通过投资天池钼业18.3%股权，间接参股吉林天池季德钼矿。2022年10月，拟以自有资金参与天池钼业52%股权的拍卖，不过后因竞拍价格超出公司对其认可的价值而未将天池钼业“收入囊中”。

年报中，背靠陕有色这棵大树，金钼股份2023年主要是围绕“主业更精、行业领先”发展目标，2024年在钼产业领域纵向一体化发展，围绕产业链强链、补链、延链。

显而易见，金钼股份目前将所有的“宝”都压在了金属钼上，鲜有向外拓展的意思，业绩还能否持续高增长与钼的销量与价格能否维持在高位强相关，而一旦钼周期走弱，缺乏第二增长极的金钼股份很可能重走10年前的V字走势。

那么，钼还能“火”几年？

对此，多家券商认为，钼行业长期供不应求的逻辑未变，钼价或长期处于高位。西南证券最新发布的钼行业深度报告认为，国内产量增长缓慢，海外基本无新增产能。国内市场，头部钼矿企业产量已达上限，并无新钼矿开发项目，仅有紫金矿业未来有小部分伴生钼增量出现。

据东吴证券测算，预计2024年国内钼消费量为12.2万吨，钼产量为10.4万吨，供需缺口达1.8万吨。



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不过，产业链是一个动态博弈的过程，矿端“吃香”，亦带来中游部分钼铁加工厂甚至出现倒挂的现状、下游不锈钢厂利润偏薄情况。有业内人士称，目前下游钼铁钢厂采购节奏明显放缓，2024年钼市场将以“高价位”频繁小幅波动为主，全球供需缺口缩小，缓慢向供需平衡过渡。

值得一提的是，4月3日，开源证券最新研报中下调了金钼股份2024—2025年并新增2026年盈利预测，预计2024—2026年归母净利润分别为25.62/27.31/28.82亿元（此前2024—2025年预测值分别为33.69/34.10亿元）。

金钼股份亦在年报中提及，地缘冲突、宏观大势、大国竞争、单边主义、贸易纠纷等始终是影响公司产品市场的决定性和最敏感因素，对市场供求关系带来不同影响。