美国贸易商正在以史无前例的速度囤积铜。

路透社10月14日发布的专栏文章指出，美国纽约商品交易所(COMEX)铜库存自2025年2月底以来飙升近750%，至超过71.4万吨。

公开数据显示，截至10月14日，美国纽约商品交易所(COMEX)铜总库存占全球三大交易所显性库存近七成。

大量铜流入美国仓库，本质是贸易商博弈关税前景带来的套利行为。这背后绕不开一个问题：作为坐拥全球第七大铜矿储量的国家，美国手握铜矿，为何产不出精炼铜？

有矿，但炼不了

美国地质调查局2026年2月发布的矿物商品摘要显示，截至2025年末，美国铜储量约4700万吨，位居全球第七。

然而，美国本土目前仅存两座在运营的原生铜冶炼厂，一座是力拓在犹他州的加菲尔德冶炼厂，另一座是自由港麦克莫兰在亚利桑那州的迈阿密冶炼厂。两个冶炼厂都已运营超过一个世纪。

这意味着，美国虽然坐拥丰富铜矿资源，却无法将大部分铜精矿就地转化为精炼铜。美国地质调查局2026年2月发布的矿物商品摘要显示，2025年美国原生精炼铜产量降至约79万吨，而精炼铜进口量飙升至约170万吨。

美国战略与国际问题研究中心(CSIS)近日发布的报告“Restoring the Economics of Copper Processing”(《重塑铜冶炼的经济性》)显示，美国2024年消费铜160万吨，开采120万吨，而冶炼仅58.5万吨——约为消费量的三分之一。

“矛盾不在矿山，而在供应链中游。”报告指出，铜供应链的中游问题，主要是美国国内冶炼和精炼能力不足。

CSIS报告指出，恢复美国铜冶炼产业不是一件容易的事，因为这门生意的利润空间已经越来越薄。矿商付给冶炼厂的加工费(包括粗炼费和精炼费)，在现货市场上已经跌到零，甚至变成负数，这反映出不断扩张的冶炼产能与受限的矿山供应之间日益扩大的失衡。

报告进一步指出，从全球来看，日本冶炼厂已开始削减产量并计划缩减产能，总部位于瑞士的全球综合大宗商品巨头嘉能可旗下菲律宾PASAR冶炼厂等设施，因利润微薄和原料短缺而关闭或进入维护状态。

上述压力已在主要西方经济体持续显现。2025年10月15日，日本、西班牙、韩国三国工业部门罕见联合发声，警告铜精矿买矿条件恶化使冶炼业务难以为继。日本JX先进金属、三菱材料随后削减铜精矿处理规模。嘉能可旗下澳大利亚伊萨山铜冶炼厂面临停产风险，澳联邦与昆士兰州政府推出总额6亿澳元(按当前汇率，约27.77亿元人民币)扶持方案。

智利铜业委员会(Cochilco)数据显示，2025年中国铜冶炼产量达909.4万吨，占全球47.2%；而铜矿产量仅189.4万吨，占全球8%。

中国的竞争力不仅来自规模，更来自副产品消纳能力。总部位于迪拜、专注于全球金属市场的独立价格报告与市场分析机构LME Insight今年5月发布报告指出，中国冶炼厂通过硫酸、黄金、白银等副产品收入抵消了负加工费的影响，而“西方冶炼厂不具备所需规模的副产品缓冲”。

CSIS报告亦指出，中国占全球精炼铜产量的一半以上，并加工了全球大部分铜精矿。据国际铜业研究组织(ICSG)统计，2025年中国铜冶炼产量占全球50%以上。

补贴救不了冶炼厂

面对“有矿难炼”的结构性困境，美国政府坐不住了。

2025年2月25日，美国总统特朗普签署行政令，依据《1962年贸易扩展法》第232条，指示美国商务部对铜进口启动国家安全调查。

同日，白宫在情况说明中指出，美国铜进口依赖度已从1991年的近乎为零攀升至2024年的45%，而中国控制着全球超过50%的冶炼产能，美国甚至不在铜冶炼能力前五名之列。

根据2026年6月美国商务部提交的报告，美国计划自2027年1月起对精炼铜征收15%关税、2028年上调至30%。但决策窗口已到期，白宫仍未签署执行令，关税命运悬而未决。

据路透社2026年9月10日报道，白宫到现在还没决定要不要对精炼铜加关税。官员们正左右为难：一边怕铜价涨了，工厂成本跟着涨；另一边又想靠加关税来鼓励国内多挖矿。

报道援引两位知情人士称，更广泛的铜关税也可能推高依赖铜的制造商的成本，包括电气设备、汽车、建筑产品及其他工业品生产商。这让白宫很头疼：关税能鼓励制造业回流，但也会推高通胀，还跟特朗普“降低生活成本”的承诺相冲突。

CSIS前述报告提了三条建议：一是给美国冶炼厂减税，帮它们把建厂成本降下来；二是给盟国的冶炼厂一个最低加工费保证，让它们能继续开下去；三是在美国自己的产能建起来之前，先别对精炼铜加关税。

美国政府已在资金和政策上有所动作，但短期内难以扭转局面。综合来看，美国面临的是建厂成本高、审批周期长、电力与劳动力成本高、硫酸及稀贵金属消纳不足等结构性约束。

从关键矿物生产的税收优惠来看，铜至今未被正式纳入，相关法案仍在美国国会审议。CSIS报告建议将铜纳入《通胀削减法案》45X税收抵免的关键矿物清单，并指出当前铜尚不具备申请资格。相关立法努力(如H.R.8277)仍在国会推进中，但截至发稿尚未有最终结果。

从近期公开报道来看，美国农业部为一个铜项目提供了2500万美元贷款担保，美国能源部拨出5亿美元支持关键矿产加工，但相比一座冶炼厂的建设成本，资金规模分散且有限。CSIS报告指出，美国新建一座30万至60万吨级绿地冶炼厂，相对中国同类设施面临约10亿至40亿美元的增量资本劣势，并建议以50亿美元(约合338.1亿元人民币)作为保守基准。内华达州矿业报告显示，大型冶炼厂(含精炼)资本支出约在12亿美元至20亿美元之间。

虽已开通审批快速通道，力拓一个大型铜矿项目仍表示，由于美国冶炼经济性不足，投产后可能将部分铜精矿运往国外加工。