本报记者 田鹏 张芗逸

    三季报披露收官在即。A股上市公司前十大流通股东名单陆续揭晓，全国社会保障基金（以下简称“社保基金”）、基本养老保险基金、企业年金、公募基金等中长期资金的调仓轨迹渐次清晰。

    万得数据显示（全文数据来源），截至10月27日记者发稿，A股三季报披露率约41.76%。从现有三季报数据来看，中长期资金结构性加仓特征突出：社保基金新进与增持标的数量超过减持标的；基本养老保险基金逆势布局电子板块；处于长周期考核整改过渡期的企业年金，则保持极低换手率、持仓整体趋于稳定；公募基金共现身1590只个股的前十大流通股东名单，其中增持141只，新进22只。

    更值得关注的是，当前，受益于政策端改革持续推进，长钱入市渠道正加速突破二级市场单一交易模式，延伸至定增、战略配售、公募REITs（不动产投资信托基金‌）、养老金产品等多元化路径。接受《证券日报》记者采访的专家表示，随着长周期考核机制持续健全、中长期资金入市渠道进一步拓宽，耐心资本有望更好发挥稳定市场、服务实体经济和新质生产力发展的作用。

    加仓折射中长期价值判断

    前十大流通股东名单，是观察长钱行为最直接的一扇窗。

    先看社保基金。数据显示，社保基金现身221家公司的前十大流通股东名单，合计持股约33.37亿股、期末持仓市值约709.44亿元，其中新进54只、增持70只、减持51只、持股不变46只。

    行业与个股层面，社保基金的调仓主线清晰：增持集中于紫金矿业集团股份有限公司、山金国际黄金股份有限公司等资源股。此外，社保基金在制造业的集中度达75.1%，非银、房地产则近乎缺席。由此可见，社保基金调仓呈现“从高位白马向资源与调整充分的制造切换”的结构性特征。

    基本养老保险基金的信号在于“规模快增、结构迁移”。在可见样本中，新进34只合计市值约47.7亿元，明显向香农芯创科技股份有限公司、协创数据技术股份有限公司等半导体标的倾斜。

    企业年金方面，企业年金共现身21只个股的前十大流通股东名单，其中增持5只，新进7只，集中在有色金属等行业。

    南开大学金融学教授田利辉对《证券日报》记者表示，社保基金增持资源股、硬科技股，减持部分高位白马股，体现的是“防御底仓+成长仓”的结构性调整；企业年金换手率低，主要反映长周期考核整改过渡期的行为约束。

    “从已披露三季报样本观察，社保基金、企业年金等长钱调仓分化，本质上是不同长期资金负债属性、风险偏好、考核规则差异带来的正常结构性选择。”川财证券首席经济学家陈雳对《证券日报》记者分析称，当前长钱已经兼顾高股息资产与新质生产力赛道，追求收益与风险平衡。

    入市渠道向多元延伸

    近年来，顶层政策持续打通堵点，一方面，拉长考核周期稳住投资行为；另一方面，放开投资品类，推动中长期资金配置渠道，从单一的股票二级市场交易拓展至定增、战略配售、公募REITs，以及借助养老金产品开展跨资产配置等多元场景。

    2024年9月印发的《关于推动中长期资金入市的指导意见》大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点，努力提振资本市场。

    2025年1月印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。

    随后，多部门发力优化体制机制，健全长周期考核机制，为“长钱长投”打造更好环境。2025年5月发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》明确对基金投资收益全面实施长周期考核机制，其中三年以上中长期收益考核权重不低于80%；同年7月发布的《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》将相应指标考核方式调整为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”相结合的形式。

    此外，监管部门还进一步优化配套准入规则。今年4月，证监会发布《关于修改〈《上市公司证券发行注册管理办法》第九条、第十条、第十一条、第十三条、第四十条、第五十七条、第六十条有关规定的适用意见——证券期货法律适用意见第18号〉的决定》，扩大战略投资者类型。明确全国社保基金、基本养老保险基金、企业（职业）年金基金、商业保险资金（保险公司运用保险资金自行投资或者委托关联保险资产管理机构以及作为单一投资人通过关联保险资产管理机构发行的股权投资计划投资）、公募基金、银行理财等机构投资者可以作为战略投资者，以耐心资本作为战略性资源对上市公司战略投资。

    入市渠道本身也在不断多元化，战略配售、定向增发、REITs、养老金产品等多元路径正在并进。例如，战略配售层面，在2026年长鑫科技集团股份有限公司IPO（首次公开募股）中，社保基金、基本养老保险基金旗下多个产品组合参与战略配售；上海燧原科技股份有限公司IPO配售名单里，社保基金、基本养老保险基金组合同步获配，成为硬科技赛道中长期资本代表性案例。

    田利辉表示，投资渠道从二级市场单向交易，拓展到战略配售、定增、公募REITs等多元品类，能够让长期资金匹配不同久期的资产，既可以在一级市场陪伴科创企业成长，也能借助基础设施REITs获取稳定现金流，真正实现资金期限与资产久期精准匹配。

    持续培育良好市场生态

    渠道拓宽不是孤立动作。要让长钱真正“愿意投、长期投”，还需考核、信息披露、分红回购、风险对冲等配套机制同向发力，共同构建适配长期资金的资本市场生态。

    在近日举行的2026金融街论坛年会上，中国证监会主席吴清表示，推动进一步健全适配长期投资的长周期考核机制，扩大中长期资金来源、渠道和入市方式，持续深化公募基金改革，壮大市场稳定力量。

    这一定调也为后续配套制度建设指明方向。在陈雳看来，长周期考核机制落地、入市渠道持续拓宽，为培育“愿意投、长期投”的耐心资本生态筑牢基础。但渠道扩容只是第一步，想要持续留住长线资金，还需要制度体系协同托底。

    而制度建设的核心抓手，在于理顺资金、资产与考核之间的匹配关系。在田利辉看来，发挥好长线资金的稳定作用，关键是实现考核周期、资金期限与资产久期三者匹配，依托REITs、交易型开放式指数基金（ETF）、战略配售等多元化投资工具，搭建起“进得来、留得住、投得长”的完整制度闭环。

    “后续可持续细化长周期考核配套细则，进一步弱化短期收益排名权重，完善跨周期业绩评价体系，化解机构‘长投短考’的现实顾虑，适配养老金、年金等资金本身的久期特征。”陈雳建议，还需统一定增、战略配售、REITs等不同投资品类的信息披露标准，健全跨渠道配套规则与全链路监测预警机制，精准跟踪长线资金运行动态；持续丰富风险对冲工具供给、完善衍生品体系，为长线资金对冲阶段性回撤提供工具支撑，减少长期持仓的后顾之忧。

    渠道是吸引长钱入市的入口，机制是留住长钱长投的根基。伴随长周期考核从制度文件落地为实操准则、多元投资渠道持续畅通，叠加分红回购、信息披露等基础制度不断完善，中长期资金布局A股的增量空间有望持续打开。