■刘琪

    近日，中国人民银行宣布设立债市非银大额赎回互换便利（BNSF）。在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下，支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人（或对应母行、证券母公司等），从中国人民银行借入央行票据用于市场回购融资，以购买本公司（或资管子公司）遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向中国人民银行抵押。这一宏观审慎框架下的新工具，立足债券市场结构变化，补齐了非银机构应急流动性支持的机制短板，是筑牢金融安全网、更好统筹发展和安全的务实举措。该工具严格恪守救急不兜底的定位，重在阻断风险传播链条，对稳定预期、完善治理、服务实体都具有深远意义。

    BNSF最核心的价值，在于精准阻断赎回—抛售负向循环。

    当前，银行理财、公募基金等资管机构已成为债市重要参与主体。正常市场环境下，资管产品赎回可通过现金储备、资产到期回款与正常市场交易应对。一旦多家机构同时面临大额赎回压力时，集中出售债券可能拉低市场价格，进一步影响产品净值和投资者预期，形成赎回与抛售相互强化的循环。而BNSF可以在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下启用，能够以互换机制为符合条件的机构开辟应急通道，为资产有序调整争取缓冲窗口，避免局部流动性压力演变为市场踩踏，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。

    这一工具落地，意味着我国非银应急流动性机制已日趋成型，宏观审慎工具箱得到进一步完善。

    银行体系可通过常备借贷便利、中期借贷便利等工具常态化获取中国人民银行流动性支持，而非银机构的流动性支持机制一直处于探索阶段。此次BNSF的推出，正是对非银机构的应急流动性支持机制的完善，与已有的证券基金保险互换便利（SFISF）协同配套，形成覆盖股债两大市场的稳市安排，推动金融风险防控从被动处置向制度化前置防范转变。与此同时，BNSF在及时缓解流动性冲击的同时还强调参与机构应持续满足金融市场审慎管理要求，防止金融市场定价扭曲、形成兜底幻觉，维护市场纪律。

    稳定的债市，是畅通实体经济融资的重要依托，BNSF将进一步增强金融服务实体经济的可持续性。

    债券市场作为直接融资体系的核心支柱，是金融市场服务实体经济的重要载体。稳定债市运行、平滑极端冲击，能够减少短期流动性扰动对资产定价的干扰，让债券收益率更好反映基本面信息，保障各类市场主体发债渠道畅通，更好发挥服务实体经济的功能。对资管行业而言，清晰的尾部风险保障，有利于机构持续做好久期与流动性管理，培育长期资金，更好满足居民财富管理需求。

    金融稳则经济稳。BNSF不是常态化的流动性投放，而是应对极端情形的制度性安全阀。这一工具的推出，并不改变资管机构主体责任，市场各方仍需夯实内控根基、做好流动性压力管理。随着宏观审慎体系持续完善，金融市场将在风险可控的环境下平稳运行，持续赋能实体经济高质量发展。