自去年年中触及10年高位以来，LME库存便开始回落，在历时逾半年的下滑后，如今已缩减至不足峰值的一半，加之同一时期注销仓单占总库存的比重也升至近60%，这一切似乎都在告诉人们：需求已经大幅增加。

然而，“铜价”却并不这么认为。“腰斩”后的库存并未带动期价大幅走高，相反，内外盘铜市在新年伊始便一路走跌，将去年12月开始的阶段性反弹悉数回吐。而2013年6月LME库存升至10年高位时，期铜却被打压至三年低位。

为何在铜市去金融化的今天，供应紧张对价格的影响不增反降？皆因铜市“供过于求”这一大的生态环境并未发生根本性的转变。作为铜最大消费国的中国经济在去年三季度探底回升后，近期再度出现放缓迹象。近期公布的数据显示，汇丰和官方PMI双双降至半年低点，引发了市场对中国这个全球第二大经济体经济成长前景的担忧。

在需求前景受打压的同时，供应也落井下石。数据显示，2013年中国精炼铜产量跳增13.6%，11月曾创下纪录高位654,803吨。而基于冶炼加工费增加这一背景，未来这一趋势显然还将延续。尽管1月铜进口量较同比大增53.2%至纪录水准，但由于其中很大一部分将被贸易商储存起来用于融资，因此进口的增长不仅不能表明需求的增加，反而会抑制未来铜需求，并阻碍铜价上涨。

需求并未显着增加，供应却暴增，精炼铜库存究竟去哪儿了？国际铜业研究组织近期发布的一份报告或许会给投资者提供一些线索。ICSG1月底公布的数据显示，因应中国保税仓库库存进行调整后，包括中国非报告库存在内的10月全球精铜市场重又恢复小幅供给过剩13,000吨，9月则是供给不足达135,000吨。这是其首次公布对中国隐性库存规模的估计。

残酷的现实不止于此。此前一直对“鸽派女王”给予厚望的投资者如今赫然发现，无论是“是否会改变联储已有的缩减步调”，还是“调整现有的前瞻性指引”，都只是一厢情愿的假想。

虽然接连收获了两个令人失望的就业数据，但本周首次以美联储主席身份发表货币政策报告的叶伦依然向人们表明：尽管“男主”换成了“女主”，但剧本显然还是那个剧本。在表达了对经济和就业的关切之后，她明确的表示并未打算改弦更张，“如果数据总体上支持决策者对于就业市场改善以及通胀率上升的预期，美联储或将采取进一步的审慎举措来收缩刺激措施”，这样的措辞足以打消此前投资者对这位“超级鸽派”的奢望。

所以，尽管在新年伊始，市场上回荡着“库存去哪儿了”、“银发叶伦将怎样影响金融市场”，等等，各种各样的疑问，但未来铜价的大势显然还是唯中国经济马首是瞻。