在利空因素主导下，近期氧化铝期货震荡走弱，主力合约期价在2750元/吨一线附近徘徊。

SMM数据显示，9月中国铝土矿产量为488.21万吨，同比下滑2.32%。受雨季持续影响，山西、河南等地铝土矿开采活动仍未恢复，短期复产预期偏弱，两地国产矿库存持续去化，供应整体偏紧。不过，由于国内铝土矿绝对库存仍处高位，叠加氧化铝厂利润收缩、海外货源充裕，预计国产铝土矿价格整体将持稳运行。后续随着内陆多地雨季结束、开采条件改善，国产矿供应预计将明显回升。

进口矿方面，今年年初以来，得益于几内亚铝土矿进口量大幅提升，我国铝土矿进口量保持高位运行。9月我国铝土矿进口量为 1588.06万吨，环比下降13.17%，同比仍增长38.26%。几内亚继续保持第一大进口来源国地位，当月自该国进口铝土矿1049.26万吨，环比减少14.87%，同比增长58.23%。

几内亚雨季通常集中在5月至10月，其中7月至9月为降雨高峰，对铝土矿发货影响显著。据SMM数据，截至10月10日，几内亚主要港口的铝土矿周度出港量为266.83万吨，较前一周下降40.58万吨。在9月进口量已环比回落的基础上，预计10月进口量环比降幅仍较明显。

海外氧化铝产量攀升

据SMM数据，今年9月中国冶金级氧化铝产量为760.37万吨，环比增长1.52%，同比增加10%。产能方面，据阿拉丁调研统计，截至10月17日，全国氧化铝建成产能11462万吨，运行产能9715万吨，较前一周下降140万吨。尽管山西地区因雨季影响减产约40万吨运行产能，但市场整体仍面临供应过剩压力，上周全国氧化铝开工率已小幅下滑至84.8%。与此同时，随着氧化铝现货价格走弱，行业利润自8月以来持续收窄。在此背景下，北方已有个别企业采取减产措施，但由于行业平均成本仍低于网均价，企业尚存一定利润空间，叠加长单交付需求支撑，因此国内整体检修规模暂时有限。

库存方面，国内氧化铝自5月底启动的累库进程仍在延续。据Mysteel统计，截至10月10日，国内氧化铝总库存已达463.9万吨，周度增加6.3万吨，同比增加72.1万吨。

2024年，我国氧化铝贸易结构持续由净进口向净出口转变，今年以来整体延续净出口态势。9月氧化铝进口量为 5.998万吨，环比下降36.43%，但同比仍增长61.68%；出口量则为24.642万吨，环比增长36.52%，同比增幅达82.26%。

近期，海外氧化铝产量持续上升，带动现货价格明显回落，进而使得国内进口窗口自9月初以来保持开启。截至10月16日，西澳FOB氧化铝价格为323美元/吨，较7月高点下跌15%。进口仍有利润空间，截至10月20日，国内氧化铝进口利润为79.8元/吨。从进口来源看，我国氧化铝进口格局正逐步多元化，除传统来源地澳大利亚外，已进一步扩展至印尼、越南、印度等多个国家。

国内电解铝产量高位运行

据SMM统计，9月国内电解铝产量为361.48万吨，同比增长1.14%，环比减少3.18%。9月处于传统旺季，国内电解铝厂铝水比例环比增长1.2个百分点，至76.3%；铸锭量则同比减少8.67%，至约85.7万吨。

产能方面，截至9月底，国内电解铝建成产能为4584万吨，运行产能为4406万吨。运行产能及行业开工率均实现环比小幅增长，主要得益于山东至云南的二期跨省置换项目，以及广西地区前期技改项目的陆续起槽投产与产能恢复。步入10月，预计置换项目与技改项目的投产与复产将推动电解铝产量继续提升。

铝水比例呈现区域性差异：南方个别企业反馈下游铝棒企业接货意愿减弱，铝水外售减少；而部分北方企业反馈铝水直销计划增加，铝水比例提升。综合来看，预计铝水比例回升1个百分点至77.3%。

氧化铝价格将震荡探底

宏观面上，当前国内经济保持稳中有进的发展态势，随着政策的进一步发力，预计经济的内生韧性将不断增强。海外方面，市场对美联储10月继续降息抱有极高预期。根据CME“美联储观察”工具，美联储在10月议息会议上降息25个基点的概率为99%。值得关注的是，本周五美国即将发布的9月CPI数据，将为美联储后续决策提供关键依据。

基本面上，原料端：国内铝土矿港口库存持续攀升，主因澳大利亚进口矿源稳定补充，且几内亚雨季对铝土矿发货量的实际扰动有限，共同推动铝土矿价格重心下移。国产铝土矿市场存在区域分化现象，但受整体供需平衡支撑，价格以持稳为主。供应端：受国内氧化铝产量高位运行与进口窗口持续开启影响，供应过剩压力愈加明显。目前部分高成本企业已接近盈亏平衡线，继10月出现偶发性减产后，大规模减产可能在11月启动。需求端：电解铝厂氧化铝原料库存相对较高，现货采购积极性较低，多采取压价、按需采购策略。

总体而言，在氧化铝大规模减产前，供应过剩格局难以扭转，预计后期氧化铝期货将以震荡筑底行情为主，主力合约下方支撑位参考2700元/吨。