2026年印尼镍矿开采配额（RKAB）核定为2.6亿~2.7亿吨，较2025年的3.79亿吨下调约30%，为近10年最大降幅。政策也从以往的三年一审批调整为“年度审批+年中修正”模式，政府对镍矿供给节奏的掌控力显著提升。

印尼出台政策加强产业链管控

据Mysteel消息，截至3月中旬，印尼能源和矿产资源部（ESDM）已批准2026年工作计划和预算（RKAB）中的镍矿配额约1亿吨，审批节奏整体偏慢。即便年中7月印尼或有补充配额出台，但受运输距离、码头装卸效率及负荷上限等制约，二季度供给偏紧格局仍难以快速扭转。

与此同时，印尼近期同步开展非法采矿倒查、重罚违规企业、加强港口装卸管控以及暂停新增冶炼牌照等一系列配套措施，进一步压缩市场有效供给。截至3月中旬，印尼镍矿溢价较往年明显抬升，1.8%品位红土镍矿FOB价格已接近80美元/湿吨，CIF价格突破80美元/湿吨，产业链利润全面向上游集中。

从供需缺口来看，印尼境内冶炼产能对应镍矿年需求3.4亿~3.5亿吨。在不考虑7月后新增RKAB配额的前提下，年度配额与实际需求之间的缺口在8000万吨以上。随着雨季结束，二季度菲律宾镍矿发运有望补充印尼部分原料缺口，但受总量有限、品位偏低等因素制约，部分印尼中小冶炼厂仍可能面临原料紧张乃至减产压力，原料端缺口风险或将进一步加剧。

估值重心将上移

火法冶炼方面，镍矿占镍铁（NPI）成本比重超70%，矿价上行直接推升冶炼现金成本。当前印尼一体化镍铁现金成本已上涨至1070美元/镍吨，外采镍矿的火法冶炼成本更是突破13万元/吨。叠加资源暴利税拟征收、环保投入增加以及印尼电力成本同步上行，预计二季度火法冶炼成本曲线将持续陡峭化。

湿法冶炼则面临硫磺价格走高、钴副产品收益下降的双重压力。受中东地缘冲突持续升级影响，截至3月中旬，印尼硫磺CIF价格突破560美元/吨。湿法冶炼单吨MHP约消耗硫磺11.8吨，按当前价格测算，硫磺成本已占MHP总生产成本的40%左右。与此同时，湿法冶炼后续还将面临伴生钴单独计征特许权使用费的影响，副产品收益将进一步被削弱。

据Mysteel数据，截至3月中旬，一体化MHP生产成本约12.8万元/吨，外采MHP加工成本涨至14.4万元/吨，全产业链冶炼成本持续抬升。由于冶炼中间品对LME伦镍计价系数通常稳定在90%~92%区间，二季度镍价盘面估值重心有望进一步上移，成本支撑将从以往的边际影响正式转为价格核心驱动。

需求端弱稳运行

截至3月中下旬，全球镍库存增长已明显放缓，中间环节产成品库存持续去化，仓单由被动累积逐步转向结构性去化，但海内外库存节奏有所分化，海外去库速度明显快于国内。尽管当前全球镍库存整体处于历史高位，对镍价上方仍构成阶段性压制，但压制效应正逐步弱化。

中期来看，高库存并不改变成本上行的核心逻辑，仅能限制短期涨幅。若后续库存去化持续加速，高库存对价格的压制作用将进一步减弱。

预计二季度下游需求维持“弱现实、弱复苏”格局，无大幅下滑风险。不锈钢作为镍第一大下游需求领域，占比60%~70%。3月起钢厂复产提速，不锈钢社会库存也由累库逐步转向去化。尽管终端地产链需求偏弱，但家电、基建等领域仍能形成有效支撑。

新能源三元前驱体产量随动力电池产业链节奏季节性回落，但绝对产量仍处历史高位，长期需求韧性犹存，对中间品形成刚性支撑。整体来看，下游两大核心领域二季度均难出现显著负反馈，需求端弱稳运行，为成本支撑逻辑的兑现提供了基础。

综合来看，进入二季度，全球镍产业链主要矛盾将从“供应过剩”转向“矿端供给刚性收紧 + 全产业链成本抬升”。随着3月底印尼2026年镍矿开采配额（RKAB）首批配额全面落地，叠加环保执法趋严、资源税上调、物流瓶颈及冶炼辅料价格上涨，全球镍矿与冶炼环节成本上行逻辑将持续强化，并从前期边际支撑转为核心驱动，建议等待镍价回调至支撑位附近逢低布局多单。同时，需警惕印尼配额超预期提前补充，以及地缘冲突超预期变化引发有色板块回调风险。