5月中旬以来，锌价基本处于高位震荡态势。受有色金属市场情绪反复及供需面多空因素的共同影响，沪锌期价运行区间为24400~25500元/吨，LME锌期价则在3480~3660美元/吨区间徘徊。

关注流动性风险

地缘方面，美伊尚未就协议达成一致，但整体形势正朝着缓和方向演进；原油价格重心虽略有下移，仍处于相对高位。受能源价格上涨推动，通胀数据上行，美国4月核心PCE物价指数同比上涨3.3%。就业市场方面，美国5月非农就业人数新增17.2万，远超市场预期，失业率环比持平于4.3%；同时，3月和4月非农就业人数合计上修9.3万。数据公布后，市场对美联储年底加息的预期升温，美元与美债收益率大幅攀升，金融市场普遍承压；叠加前期AI、科技等板块累积涨幅较大，纳指出现回调。

6月中旬，美联储新任主席沃什将主持其首次政策会议，需关注其政策倾向。

锌矿加工费降至低位

锌矿供应端方面，相关数据显示，今年1—3月全球锌矿总产量为301.1万吨，同比增长2.2%；但受矿石品位下滑、自然灾害等因素影响，海外20家主要矿企一季度锌矿产量同比下降约4%。受海外矿山生产频繁扰动影响，我国进口锌矿加工费快速走低，上周进口锌精矿TC指数已降至-70.75美元/干吨，负值区间持续扩大。4月我国锌矿进口量回落至44.77万吨，环比下降17.7%、同比下降9.5%；不过由于前3个月进口量增幅较大，前4个月累计进口量仍同比增长16.5%，至199.7万吨，进口来源以澳大利亚、秘鲁、俄罗斯等国为主。

国内方面，今年1—5月我国锌矿累计产量为148万吨，同比增长5.8%，3月后产量呈稳步恢复态势。尽管国内矿山逐步复产，但受冶炼厂原料需求较强以及对国产矿偏好的影响，市场整体仍呈现供不应求的格局，国产矿加工费亦明显回落——上周已降至50元/金属吨，而4月中旬时还在1000元/金属吨以上。截至5月底，冶炼厂原料库存为26.4万金属吨，库存可用天数为18.6天，库存重心持续下移。

部分炼厂已陷亏损

今年1—3月，全球精炼锌产量为342.4万吨，同比增加14万吨，增幅为4.3%，供应过剩8.9万吨，较去年同期的4.4万吨过剩量进一步扩大。5月海外锌冶炼厂生产受到干扰：哈萨克斯坦Kazzinc炼厂因爆炸事故降负荷运行，秘鲁Cajamarquilla冶炼厂则因突发火灾暂停运营。

国内方面，精炼锌产量整体呈增长态势。数据显示，今年1—5月总产量为280.8万吨，同比增长5.8%；5月产量环比仅微降，主要因冶炼厂常规检修与检修后复产同步进行。尽管硫酸及其他副产品收益仍是炼厂利润的重要补充，但近期硫酸价格整体高位震荡，锌矿加工费加速下行，部分综合回收率较低的炼厂已陷入亏损，后续检修减产的概率有所上升。

5月中旬以来，国内精炼锌库存整体保持稳定。最新数据显示，上期所锌总库存为15.58万吨，注册仓单量为10.89万吨，处于往年同期略偏高的水平；5月底后现货贴水再度扩大。LME锌库存小幅下降，总库存降至11万吨，注册仓单量为9.2万吨，整体处于偏低位置，现货与3月期货的价差维持在20美元/吨左右。

下游进入淡季

5月下旬起，锌的下游需求逐步转淡，加工企业开工率持续下行。上周，镀锌企业、压铸锌合金企业及氧化锌企业开工率分别降至57.7%、51.7%和57.1%。受锌价未明显回落及终端需求疲软影响，加工企业原料库存普遍下降；镀锌领域，下游订单减少，叠加部分企业生产亏损，减停产现象有所增加；锌合金下游各板块亦进入季节性消费淡季，出口至中东的部分五金产品订单持续缩减。

终端需求方面，1—4月我国房地产开发投资累计同比降幅扩大至13.7%，房屋新开工面积同比下降22%，基础设施投资同比增速回落至4.3%。6月空调、冰箱、洗衣机合计排产总量为3004万台，同比下降11.8%。4月汽车产销同比表现仍偏弱，分别下降1.7%和2.5%；新能源汽车产销增速略有好转，分别增长5.5%和9.7%。

整体来看，外围宏观压力有所加大，美联储加息预期升温，美元指数表现偏强，需关注沃什的政策倾向。供需层面，矿端供应偏紧态势加剧，进口矿与国产矿加工费均已降至绝对低位。尽管有副产品收益作为补充，但加工费的骤降已使部分炼厂面临减产压力。国内精炼锌库存保持稳定，现货呈现小幅贴水，LME锌库存整体略偏低。下游需求进入季节性淡季，新增订单表现乏力。宏观压力与需求转淡制约了锌价上涨空间，不过供给端的支撑仍较强，预计调整幅度有限。