7月以来，A股科技板块经历了一轮剧烈的集中回调，半导体、存储芯片、光通信、PCB等前期强势赛道全线走弱。截至7月30日，创业板指累计下跌25.29%，科创50指数累计下跌28.06%，多只龙头股跌幅显著。“老登股两个月的跌幅，小登股五天就完成了”的极端回撤现象引发市场广泛讨论。

高位科技赛道深度回调、市场情绪显著降温之际，国联民生证券电子行业首席分析师薛宏伟在接受中国证券报记者专访时给出冷静判断：短期的行情波动无需过分担忧，国内半导体产业已进入全链条景气上行的超级周期。上半年半导体上涨的核心驱动是AI真实需求与供应链自主可控的共振，产业基本面正从“交易预期”切换到“交易兑现”。

谈及下半年投资策略，薛宏伟建议把握光入柜内的趋势，AI芯片、本土晶圆制造和国产超节点是贯穿全年的国产算力投资主线，但要寻找能够真正创造价值、贡献业绩的真龙头。

　　从交易预期到交易兑现

今年上半年，半导体板块走出一轮显著修复行情。站在当前时点，薛宏伟明确表示，本轮行情的本质与过去存在差异。上半年半导体上涨的核心驱动是AI需求和自主可控双轮驱动，而非主题概念炒作。

谈及7月以来的剧烈调整，薛宏伟的态度冷静而坚定。他认为，短期行情波动无需过分担忧，国内半导体产业已进入全链条景气上行的超级周期，自主可控彻底从产业概念转化为真实业绩增量，长期坚定看好国内半导体产业的投资价值。

从基本面验证角度看，本轮行情是有实实在在的产业兑现支撑的：国产AI芯片从产品验证迈向规模交付，存储行业进入需求驱动的新阶段，半导体设备国产化率持续提升。“这些不是停留在预期层面的叙事，而是正在发生的产业进展。”薛宏伟说。

谈及下半年的估值空间，他指出关键在于能不能看到CSP（云端服务供应商）及大模型厂商商业闭环的持续验证。如果“开支→算力→Token→收入→再开支”的正循环能够跑通，算力产业的景气持续性就会被进一步确认，估值就有继续抬升的基础。

而对于市场关注的自主可控估值溢价的持续性，薛宏伟的判断是：长期成立，但不是线性上升。

“四年来，AI硬科技一次次证明了真正的超级产业能持续创造超预期的价值。”薛宏伟认为，高质量需求的非线性加速才是打破这轮全球AI硬科技负反馈循环的核心，后续主要看AI Coding（人工智能编程）ARR（年度经常性收入）加速，以及AI新叙事进一步拓展和渗透。

　　从周期峰值到盈利久期

近期，长鑫科技IPO落地被视作国产存储扩产周期的标志性事件，设备、材料、零部件等环节均受到资金密集关注。在薛宏伟看来，存储行业的定价逻辑正在发生变化。

薛宏伟表示，过去，存储行业始终遵循“价格上涨-盈利释放-资本开支扩张-供给过剩-价格回落”的经典周期规律。由于供需关系波动剧烈，盈利具有较强的周期性特征，资本市场更倾向于将存储原厂视为典型的周期股。市场始终围绕盈利峰值进行定价，当ASP（平均售价）进入上行尾声时，估值往往提前回落——本质原因并非盈利能力不足，而是市场始终缺乏对盈利持续性的信心。

当前逻辑有所改变。薛宏伟分析，AI算力基础设施建设推动HBM、DDR5及企业级SSD需求持续增长，推动存储行业进入需求驱动的新阶段。此外，龙头厂商的经营理念也发生明显变化，行业竞争重点逐步由Bit增长转向Value增长，由市场份额竞争转向盈利质量竞争。三大原厂持续强化Value over Bit战略，通过长期供货协议（LTA）、更加审慎的资本开支以及理性的供给管理，主动降低盈利波动，而非追求短期利润最大化。

“AI时代存储行业最大的变化，并非利润率能够提升至多高，而是高盈利状态能够持续多久。”薛宏伟表示，决定企业价值的不仅是盈利水平，更是盈利持续时间。如果AI需求持续释放，而龙头厂商通过供给纪律、长期协议及理性扩产有效平滑盈利波动，那么即使利润率较周期峰值有所回落，盈利的可持续性和现金流稳定性仍有望显著增强。相应地，存储原厂估值体系有望由传统周期股框架，逐步向成长制造业框架演进，行业估值中枢存在系统性提升空间。

“随着美韩半导体协议落地，后续大家会意识到，存储逻辑反转靠的还是从周期估值切向成长估值，定价逻辑会从周期峰值转向盈利久期”。薛宏伟说。

　　三条标准鉴别真成长和纯主题炒作

经过上半年演绎，市场对AI算力链“涨价+扩产”的基础逻辑已有较充分预期。从投资策略角度展望下半年，薛宏伟认为，下半年超额收益来自价值量扩张的方向，建议把握光入柜内的趋势，AI芯片、本土晶圆制造和国产超节点是贯穿全年的国产算力投资主线。

其中，超节点是进攻的“矛”。随着大模型参数规模和推理负载持续增长，单卡性能已难以独立决定集群算力，多卡协同效率、互联带宽及系统调度能力的重要性快速提升。超节点机柜有望逐步进入规模交付阶段。超节点放量后，服务器整机、PCIe Switch、以太网交换芯片、高速SerDes及光通信等核心环节迎来增量机会。

随着海外先进制造路径持续收紧和海外高端AI芯片供给受限，自主可控重要性进一步提升，国产AI芯片正由产品验证加快迈向规模交付。高端SoC等国产芯片持续推进技术迭代，先进制造需求空间进一步打开，本土晶圆厂也有望迎来新的产业机遇窗口。

需要注意的是，自主可控相关标的鱼龙混杂，普通投资者应学会鉴别真成长和纯主题炒作。薛宏伟给出三条标准：一看国产化率是否实质性提升。真成长的公司，其产品在下游晶圆厂的验证导入进度是可追踪的——有没有通过产线验证、有没有拿到重复订单、国产化率提升了多少。纯主题炒作标的往往停留在“已送样”“正在验证”的阶段，迟迟没有批量订单。

二看营收结构而非概念标签。真正受益于国产化率提升的公司，其收入增速应该显著高于行业增速，且下游客户结构向头部晶圆厂集中。如果一家公司股价大涨但营收原地踏步，或者主营业务与半导体关联度很低，就有纯主题炒作的嫌疑。

三看资本开支周期中的卡位。真正有竞争力的公司，其订单能见度应该能持续上升。如果一家公司的订单只集中在短期，且客户分散不稳定，那它的成长性是存疑的。

薛宏伟提醒，对于纯主题炒作标的，需要保持审慎态度，避免参与缺乏产业基本面支撑的短期博弈。“普通投资者应优先选择已经进入头部晶圆厂供应链、且产品具有不可替代性的设备材料公司，寻找能够真正创造价值、贡献业绩的真龙头。”薛宏伟说。