供给的闸门正在越收越紧。国内电解铝4500万吨产能天花板将原铝供给牢牢限定，合规产能逼近上限，增量空间几近见顶。与此同时，海外扰动并未消退，美国232铝关税修订落地后收效有限，本土仍在产的冶炼厂仅余四座，全球铝系的结构性短缺逻辑延续。当约束从国内延伸到海外，铝的供给故事正从周期波动转向刚性短缺，一道产量红线，正在重塑整个铝系的定价底层。
从今日价格表现看，约束对盘面形成了托底。长江现货A00铝均价23200元/吨，较上一交易日持平，成交区间23180至23220元/吨，铝升贴水+5。期货端，沪铝今日小幅震荡，走势整体稳定，资金并未因小幅波动而撤离。库存端，上期所铝库存单周减少21192吨至45.5万吨，LME铝库存九连降至27.28万吨，双库同降进一步印证供给偏紧。外盘伦铝小幅波动，海外低库存与关税扰动共同抬升进口成本。
产能天花板叠加海外关税扰动，供给约束格局为铝价提供中长期支撑。若国内产能无新增弹性而海外缺口延续，则供给端将长期偏紧，短缺从预期逼近现实。成本端，氧化铝价格与绿电成本共同构筑原铝成本底线，利润空间在约束中被重新分配。后续需关注4500万吨天花板下的投放节奏，以及关税修订对进出口的实际影响，政策与供给的博弈未止，铝价中枢的走向，仍取决于这道天花板的刚性程度。当红线成为常态，结构性短缺或将成为铝系定价的新锚点，产业链利润的归属也将随之改写。