低库存，正成为铝市多空博弈中最有分量的多头名片。截至8月21日当周，上期所铝库存降至403797吨、约40.38万吨，单周去化18300吨，已连续9周下滑并创出5个多月低位；LME铝库存报246825吨、约24.68万吨，维持在世纪以来的底部区间，上海与伦敦库存同步压缩，为铝价构筑起扎实的库存底座。与年初52.8万吨的库存高点相比，当前库存已回落超12万吨，去库斜率之陡凸显供需错配，该库存水平已低于2025年同期，年内供需节奏较去年更紧。8月27日沪铝2610合约最新价格23900元/吨、上涨30元（更新时间：11:30），长江现货A00铝均价23920元/吨、上涨50元，低库存叙事与盘面偏强相互印证。

库存去化的背后，是供给与需求的力量此消彼长。国内电解铝运行产能逼近4550万吨政策天花板，增量供给受限，而淡季尾声的下游补库与铝水比例抬升，使厂库向社库的流转放缓，显性库存因此持续走低；LME方面则因可交割品牌集中、注销仓单占比偏高，叠加俄铝供应链扰动未消，海外现货流通货源持续向少数供应商集中，库存结构失衡放大了价格的边际弹性。从库存结构看，华东与华南主要消费地出库节奏平稳，到货量受运力与铝水转化影响偏低，社库拐头尚需时间；海外因俄铝货源占比偏高，可交割品牌稀缺使LME库存对价格的弹性被放大。铝升贴水均价-10元/吨、在c30至b10区间波动，期现结构保持平稳，说明低库存尚未引发挤仓式恐慌，但对近月合约的托底效应明确。社库去化更多源于铝水直供比例提升，而非终端真实消耗走强，上述结构性特征提示低库存的成色需打折扣，仓单资源收紧也意味着空头在近端可动用的打压筹码已极为有限。

上海与伦敦库存同处低位，给多头提供了难得的底气，也让“库存托底”成为当前最稳固的托底逻辑；但库存终会随利润与比价变化而摆动，若后续进口窗口打开或下游承接转弱，去库斜率放缓将削弱上述支撑。值得留意的是，低库存往往与高价格相伴，若铝价持续运行在23900元上方，上游保值盘与隐性库存的释放可能改变显性库存的下行斜率。交易所库存的周度边际变化，是观察供需再平衡的最佳高频指标，若去库转为累库，低库存红利便面临重估。后续需密切跟踪上期所与LME库存的周度边际变化，以及铝升贴水对低库存的验证强度，低库存红利能否延续，将直接决定铝价在高位震荡中的上下边界。库存与价格的反馈环若逆转，盘面逻辑也将随之切换。