2025年6月25日，高盛一则铜价预测引发市场热议：8月冲高至10050美元/吨，12月回落至9700美元，下半年均价上调至9890美元，但2026年预期却被小幅下调。这一看似矛盾的预测，实则揭示了铜产业正在经历的三大核心矛盾——关税政策重塑贸易格局、中国经济韧性支撑需求、绿色转型与供应瓶颈的长期博弈。

一、关税政策：铜价波动的“达摩克利斯之剑”

高盛分析师Eoin Dinsmore团队指出，美国若9月实施25%进口铜关税，将成为下半年铜价走势的关键变量。这一政策可能引发三大连锁反应：

贸易流向剧变：美国进口商或加速囤积库存，推动LME注册仓库铜库存向COMEX转移。据国际铜研究组织（ICSG）数据，当前全球显性库存已降至28万吨，较2024年同期下降19%，关税预期正加剧库存“地域错配”。

区域溢价分化：欧洲、亚洲买家可能被迫支付更高溢价。CRU数据显示，鹿特丹未完税铜较LME现货价差已扩大至215美元/吨，较3个月前上涨43%。

中国供应替代效应：若美国转向本土精炼铜，中国精铜出口或迎政策窗口期。海关数据显示，2025年1-5月中国未锻轧铜及铜材出口量同比增长12%，显示产业链韧性。

二、需求韧性：中国经济“压舱石”与绿色转型“双引擎”

高盛上调铜价预测的核心逻辑之一，是对中国经济活动的乐观预期：

传统需求复苏：5月中国制造业PMI连续三月位于扩张区间，电网投资完成额同比增长8.7%，空调产量同比增11.2%，显示基建与消费领域用铜需求稳定。

新能源赛道狂奔：据中国汽车工业协会数据，2025年1-5月新能源汽车产销同比分别增长34.2%和36.3%，单车用铜量是传统燃油车的3倍。光伏领域，1-4月装机量达78GW，同比增长29%，直接拉动铜需求约12万吨。

全球需求版图重构：Wood Mackenzie预测，2025年全球新能源领域用铜占比将达18%，较2020年提升7个百分点，中国贡献其中45%的增量。

三、供应困局：矿山增产难解近渴

尽管铜价持续高位，但供应端仍面临三大掣肘：

资源国扰动频发：智利Codelco旗下Radomiro Tomic矿山因品位下降，2025年产量或较预期减少6万吨；第一量子矿业Cobre Panama项目受环保诉讼影响，复产时间一再推迟。

冶炼瓶颈凸显：全球精炼铜产能利用率已达89.5%，接近历史峰值。中国硫酸价格低迷导致冶炼厂加工费（TC/RC）持续承压，或倒逼部分产能检修减产。

长期资本开支不足：2015-2020年铜价低迷期，全球矿业巨头资本开支削减超40%，尽管2021年后投入回升，但新建矿山平均投产周期长达7年，短期难解供应缺口。

四、价格博弈：短期冲高与长期回调的逻辑拆解

高盛“8月冲高、12月回落”的预测背后，是两大时间维度的矛盾：

短期（3-6个月）：供需错配加剧

需求端：中国“金九银十”传统旺季叠加新能源装机高峰，或推高季节性需求。

供应端：非洲刚果（金）至中国运输通道拥堵，保税区库存降至18万吨，创2021年以来新低。

长期（12-18个月）：供应缓解与需求增速放缓

供应端：紫金矿业Kamoa-Kakula三期、泰克资源QB2项目或于2026年释放增量。

需求端：美联储若启动降息，可能抑制新能源领域投资增速；中国电网投资或从高速增长转向平稳期。

五、产业变局：铜企如何应对“超级周期”考验？

面对价格巨震，产业链企业需做好三大应对：

冶炼厂：锁定长单加工费

当前中国现货TC已跌至2.5美元/磅，较年初下降72%，企业需加速与矿山谈判2026年长单基准价。

下游企业：布局再生铜赛道

2025年1-5月中国再生铜产量同比增长15%，精废价差扩大至3200元/吨，使用再生铜可降低原料成本超10%。

投资者：关注结构性机会

铜价波动中，铜矿股与商品价格的β系数或分化，具备扩产潜力的中型矿企（如洛阳钼业、南方铜业）可能跑赢大盘。