10月31日，铜价在11200美元/吨高位上演“冲顶大戏”，但高盛一纸研报泼下冷水——这场由情绪主导的涨势恐成“牛市陷阱”，2026年初或迎大幅回调。这场铜价狂欢背后，究竟是基本面支撑的“硬逻辑”，还是投机资金的“虚火”？

两阶段上涨揭秘：从基本面到情绪面的“接力赛”

高盛拆解铜价年内13%涨幅发现，1月至9月中旬的15%涨势有扎实根基：美元走弱、中国增长预期改善、LME现货市场收紧，期货价差收窄印证供需紧平衡。但9月中旬后的13%飙升，已悄然转向“情绪驱动”——矿山供应中断（如Grasberg矿）和对未来市场紧张的预期，引来大量投机资金涌入，LME投资者持仓更飙至五年99%分位数的“极度拉伸”水平。

库存数据“打脸”紧缺预期

看似火热的铜市，库存却“说真话”。2025年全球可见库存已增700千吨，即便扣除未报告库存减少的300千吨，市场仍呈现400千吨盈余。中国需求端更现疲软信号：9月铜表观消费量同比下降2%，电网订单延迟，阴极铜升水从5月110美元/吨回落至40美元/吨。刚果（金）Kamoa-Kakula矿中断后，7月产量仍同比增13%，废铜出口激增与边际产能增长形成对冲，精炼铜产量年内预计增4%，四季度同比降幅或收窄至-2%。

2026年初回调的三大“导火索”

高盛预测，情绪驱动的涨势将在2026年初逆转，原因有三：其一，库存数据与“紧缺”叙事背离，700千吨增量已消化Grasberg中断影响；其二，中国需求疲软信号累积，下游订单走软、升水回落；其三，全球精炼产能强劲扩张，废铜供应响应高铜价，拉美矿山供应虽弱，但非洲、东南亚产能释放形成缓冲。

短期波动与长期逻辑的博弈

尽管高盛警示风险，但短期仍存“最后冲刺”可能。COMEX持仓目前仅为2024年峰值的70%，若“COMEX-LME价格循环”启动（高价吸引美国进口套利，推升LME现货升水），铜价或短暂突破11200美元/吨。然而，高盛坚持10,000-11,000美元/吨的新交易区间框架——10000美元是供应端结构性成本支撑的“新底线”，11000美元则是废铜供应增加和铝替代效应的“天花板”。

投资者的“黄金时间”与“避坑指南”

对于市场参与者而言，当前需警惕“牛市陷阱”风险。短期看，投机资金可能继续推高铜价，但需紧盯库存变化、中国需求数据及美联储政策动向。长期而言，铜价核心驱动仍在供需基本面——供应受限、需求结构性增长（新能源、AI产业）及战略储备需求，将支撑铜价在10,000-11,000美元/吨区间整固。投资者应避免盲目追高，关注高盛等机构预测的“区间交易”逻辑，在波动中把握结构性机会。

铜价狂欢背后，是情绪与基本面的激烈博弈。这场“牛市陷阱”的警报，既是对投资者的提醒，也是市场回归理性的信号——在铜价冲顶之际，更需冷静审视供需真相，方能在波动中稳握“铜”舟。