近期，铜价在美国铜关税忧虑情绪推动下走出先扬后抑行情。沪铜主力合约价格突破以105000元/吨为价格中枢的震荡区间，将价格重心抬升至108000元/吨附近。8月中下旬，海外现货供应紧张，LME现货升水快速拉升，一度刺激铜价最高上涨至109780元/吨，但终因基本面缺乏可持续的实质性利好而回吐全部涨幅。
加息预期调整 关注股市表现
8月初，美国供应管理协会公布的数据显示，7月，美国ISM制造业指数升至55.6，高于市场预期的53.9，创2022年5月以来最高水平；但同期标普全球公布的数据显示，美国7月制造业PMI为53.9，与6月持平，处于近3个月低位，与ISM指数形成明显反差。美联储关注的宏观经济指标也出现明显转向：ADP 7月新增就业仅4.4万人，远低于市场预期的7万人；美国7月非农就业人数减少2.3万人，不仅大幅偏离市场预期的增加8万人，更低于所有经济学家预测区间的下限，为今年以来最差表现。此外，5月和6月非农就业数据合计下修10.3万人，进一步加深了劳动力市场降温的信号。月间通胀数据也与就业数据指向一致，美国劳工统计局数据显示，7月CPI同比上涨3.4%，较6月的3.5%小幅回落，为3月以来的最低水平，同期核心CPI同比增速从2.6%收窄至2.5%。
受美国宏观经济数据影响，市场对于美联储年内货币政策路径预期持续调整。8月初，市场预计美联储9月加息概率从接近70%骤降至56%，美债10年期、2年期收益率均录得下跌。7月，美国非农就业数据公布后，市场再次下调对美联储2026年加息的押注，并预计美联储或将推迟原定的9月加息计划。受此影响，美元指数在经历7月末的快速下跌后，月间持续在99.45~99.85点低位震荡，并给铜价提供相对温和的影响。
地缘政治方面，美以伊局势仍处于拉锯当中。自2月28日美国和以色列对伊朗发动军事打击以来，市场在战争初期经历明显的恐慌过程，在4月中旬间接谈判无果、4月末谈判取消、5月战争时有发生、6月中旬美国与伊朗达成的谅解备忘录副本、7月再度开战之后，8月美以伊关系依然未见实质性改变。
当前，市场对于美以伊问题的敏感度明显下降，国际油价月间再度走强未明显影响市场对于美国货币政策路径的预期。美联储货币政策预期以及全球股市表现值得关注。
原料供应紧张 价格支撑体现
8月初，刚果民主共和国政府宣布禁止铜精矿出口，出口禁令立即生效；Antofagasta受旗下Los Pelambres矿山因智利Coquimbo大区7月极端降雨停产影响，将2026年铜产量指引由此前的65万~70万吨下调至62.5万~65.5万吨。另外，巴拿马工商部长Julio Moltó近日走访Donoso、Omar Torrijos Herrera及La Pintada等地区，会见矿山工人、地方政府及供应商，相关建议将提交跨部门委员会评估，First Quantum旗下Cobre Panamá铜矿重启预期升温。SMM报出的进口铜精矿加工费负值继续加速扩大，截至8月17日当周，铜精矿加工费已经降至-175.37美元/吨，冶炼厂利润进一步受到挑战。
8月，国内精废含税价差震荡走扩，从月初的不到3500元/吨逐渐升至5000元/吨以上。受制于含税原料供应紧张，广东废铜票点再度提升，8月已经达到11.5%的高水平。废铜环节供需各自结构问题将继续持续。
自二季度起，国内精炼铜产量逐月回落，SMM预测数据显示，8月，国内精炼铜产量将进一步下降至113.92万吨。从当前全球交易所库存结构来看，精炼铜库存继续流入美国。上期所精炼铜库存近期徘徊于不足7万吨的低水平，虽持续维持在年内最低库存水平，但与往年同期基本持平；LME铜库存近期经历止跌企稳过程，8月中旬，精炼铜库存最低一度跌至20.5万吨；COMEX精炼铜库存自4月中旬起再度增加，8月延续累库态势，COMEX精炼铜库存已经增加至73万吨以上。
终端表现平稳 消费存在差异
SMM预测数据显示，8月，国内线缆企业开工率预测值为68.64%，较7月线缆企业开工水平有所回落。据产业在线最新发布的三大白色家电排产报告，8月，家用空调排产1073万台，较去年同期生产实绩下滑16.7%；冰箱排产877万台，较去年同期生产实绩微增0.7%；洗衣机排产883.0万台，较去年同期生产实绩增长2.3%。中国汽车工业协会发布最新数据显示，7月，我国汽车产量同比下降0.7%，至257.3万辆，同期销量同比下降0.3%，至258.4万辆；我国新能源汽车生产同比增长26.8%，至157.6万辆，同期销售同比增长23.7%，至156.1万辆，新能源汽车销量占比首次超过60%。7月，我国汽车出口104.3万辆，其中，新能源汽车出口55.3万辆，同比增长1.5倍。
综合来看，供应忧虑带来的铜价短期快涨快跌行情已经基本结束。后期，宏观市场关注要点仍在于美国新一期宏观经济数据以及由此带来的预期调整。从基本面来看，海外矿石供应继续偏紧，废铜供应结构性问题依旧，需求方面，汽车需求将继续回升，空调行业季节性驱动，线缆行业消费表现平稳，各端口用铜效果存在差异。后续铜价将小幅震荡走强。