长江现货1#镍今日均价129800元/吨、下跌400元，现货升水结构在价格回落中依然坚挺。盘面维度，沪镍2610合约最新128950元/吨、较昨结129520元下跌570元，盘中最低128420元，12.9万元关口得而复失。看似稳健的升水之下，镍价反弹的真实底色却并不轻松，库存与持仓数据勾勒出供给宽松与资金谨慎并存的矛盾图景。
伦外镍持仓233198手维持高位，显示海外资金对镍的博弈热度不减，而LME镍库存仍处26万吨以上的宽松区间，可交割货源充裕持续压制近月结构，现货贴水与库存高压形成负向循环。反观国内，沪镍2610成交122108手、持仓124887手，持仓稳定而价格下行，说明场内并未出现主动增仓下打，更多是多头获利了结与套保盘压制并行。现货端，1#镍均价落在区间128900-130700元内，电解镍板状报价回落至130300元/吨附近，硫酸镍32900元/吨、氯化镍39300元/吨双双持平，镍盐对纯镍下跌毫无呼应，揭示终端备货意愿的平淡。从期现结构解读，升水走扩往往意味着现货相对紧俏，但当前升水更多源于期货端空头压制而非真实缺货，期货若企稳，升水有望自然收敛；国内交易所镍库存虽较前期边际回落，但绝对规模仍居相对高位，仓单去化对价格的边际支撑有限。供给端，印尼镍铁与高冰镍产能释放节奏未见放缓，矿端到中间品的补给充裕，中长期供给宽松的叙事并未逆转，这也解释了库存高压为何迟迟难以消解。下游方面，不锈钢排产恢复平缓、新能源正极前驱体备货节奏偏慢，双主线需求暂未给出增量亮点，需求缺位让库存去化更显艰难。值得留意的是，现货升水走扩并未带动现货成交放量，贸易商反馈下游接货以刚需为主、囤货意愿低迷，升水更像期货空头压制的镜像而非真实紧缺的信号。
由此看，现货升水850元与伦镍23万手持仓并存的表象，难掩LME库存高压与双主线需求偏弱的底层矛盾；后续需紧盯LME库存流向与国内社库变化，若去库斜率无法提速，镍价反弹或仍将在库存天花板下受限运行，期现结构的修复更需需求侧给出实质信号。对于持货商而言，高升水环境下锁价出货优于囤积，库存隐性化虽暂缓表观压力，却未消解总供给的宽松本质。