作为焦炭行业披露的首份三季报，陕西黑猫焦化股份有限公司（下称“陕西黑猫”，601015.SH）交出的成绩单并不轻松。财报显示，公司前三季度实现营业收入73.15亿元，同比减少6.84%；实现归母净利润-6.36亿元，同比减亏14.72%。

整体来看，陕西黑猫利润同比有所改善。但第三季度单季亏损相比第二季度明显扩大。拆分季度来看，今年一季度至三季度，公司归母净利润分别亏损3.13亿元、0.53亿元和2.7亿元。

对于亏损扩大原因，陕西黑猫方面回复《华夏时报》记者，三季度，焦化行业依然面临“成本端高企”与“需求端萎缩”的双重挤压，焦炭公司普遍亏损。亏损的核心因素是原料价格涨幅大于主产品焦炭价格涨幅，焦炭成本倒挂。公司根据行业市场变化自主调整产品结构及产量，以降低亏损。

连续亏损多年

“今年三季度，焦企亏损扩大是行业性的，核心原因在于成本与售价的错位挤压。三季度炼焦煤价格涨幅明显大于焦炭。”一德期货高级分析师张源对《华夏时报》记者表示，以临汾低硫主焦煤为例，出厂价从7月初的2050元/吨一路涨至9月上旬的2550元/吨，涨幅约24%。同期山西晋中地区准一级干熄焦出厂价从2100元/吨涨至2430元/吨，涨幅约16%，成本涨幅约为售价涨幅的1.5倍。另外，还有节奏错配问题，7月下旬至8月初焦炭一度回调165元/吨，而当月焦煤价格几乎没有松动，焦企在售价下跌、成本刚性的环境下利润被迅速吞噬。

陕西黑猫主要产品是焦炭，焦炭行业最典型的特点是“两头受气”，其上游是焦煤，下游主要是钢铁行业。除此之外公司还有焦油、粗苯、甲醇、合成氨、LNG、BDO等化工产品。

这几年，陕西黑猫经营业绩承压显著。财报显示，自2023年以来，陕西黑猫持续大额亏损。2023年至2025年，公司归母净利润分别亏损5.12亿元、11.58亿元、11.77亿元。

持续大额亏损侵蚀了陕西黑猫的净资产，记者注意到，公司归母净资产从2022年末的88.15亿元缩水至今年三季度末的44.88亿元。主业已经连续多年亏损，那么陕西黑猫是否会评估焦化主业长期价值，进行产能收缩或资产处置呢？

针对这一提问，陕西黑猫方面回复《华夏时报》记者，近年以来，受经济形势、行业和市场等因素影响，焦炭行业处于周期低谷，公司坚守本心做好生产经营、实施降本增效、加强在建项目建设。短期来看，应极致化成本管控（配煤优化、精益管理），保障稳定的长协客户渠道。中长期来看，向上游煤炭板块延伸聚焦、坚定不移地深化化工产品链条延伸（焦炉煤气/煤焦油深加工）、提升高附加值产品占比、实现产业链价值增值和风险对冲；持续投入环保领先技术，巩固循环经济可持续发展及合规优势；积极寻求战略合作或整合机会。

陕西黑猫还表示，基于这两个维度动态评估主业的长期存续价值。一是产业链协同价值：焦化业务并非孤立存在，公司以煤炭为基础，以煤化工产品为核心，按照煤、焦、化联产的技术路线打造循环经济产业链，若单纯剥离焦化，将导致下游产线面临原料断供或外购成本激增的风险，整体产业链竞争力将受损。二是周期性属性：当前行业性亏损主要系行业供需错配所致，而非商业模式失效。公司重点监测“经营性净现金流”而非单纯的账面净利润。只要主业在极端行情下仍能维持正向经营现金流，公司具备穿越周期的基础条件。不过，陕西黑猫也透露，为改善财务健康度，公司根据市场行情，测算最佳经营模式，动态调整生产负荷，向高毛利产品生产倾斜。对长期停建项目，酌情出清，回笼资金。

财务费用高企

三季报显示，在盈利承压的同时经营端现金流入明显收缩。财务数据显示，陕西黑猫经营活动产生的现金流量净额为2137.92万元，同比下滑28.24%。同时，公司在建工程带来大额资本开支，投资现金流大额净流出，进一步消耗资金储备。不过在持续亏损的情况下，公司经营性现金流仍维持正向流入。

陕西黑猫方面向记者解释，公司焦炭销售回款70%为承兑汇票、30%为现汇。承兑汇票不计入经营现金流，只有贴现拿到现汇才计入现金流量表的现金流入。前三季度承兑汇票贴现比例增加，现金流入大于现金支出，因此经营性现金流量为正。

债务层面，陕西黑猫有息负债规模大，短期偿债压力突出。数据显示，截至2026年9月末，陕西黑猫货币资金10.8亿元，短期借款22.47亿元，长期借款27.32亿元，应付账款34.72亿元，公司资产总计172.98亿元，负债总计113.83亿元，资产负债率为65.81%。高额债务推高财务成本，今年前三季度，公司财务费用达1.94亿元。

陕西黑猫自身造血不足，依赖股东资金补充流动性。去年年末，陕西黑猫公告，计划2026年向公司控股股东黄河矿业借款，主要用于公司日常经营活动，累计借款金额不超过20亿元。今年10月，公司拟提高5亿元借款额度，累计不超过25亿元。

展望四季度，陕西黑猫对记者表示，焦炭行业受上下游行业市场影响较大。如果上游煤矿复产、蒙煤通关放量，成本下移，叠加下游钢铁市场需求回暖，冬储补库带动焦炭阶段性走强，焦炭行业亏损有望收窄，所以行业盈亏依然要考虑煤矿安全事故再度扰动、蒙煤通关大幅收缩，地产基建政策带动铁水超预期反弹，冬储强度不及预期等潜在风险。

张源则认为，四季度焦炭走势的锚点仍在成本端，但也与下游钢材需求有密切关系。10月是煤炭保供政策最密集的时段，11至12月需要重点跟踪保供政策的兑现程度。若届时煤炭产量释放仍然有限，叠加冬储需求集中释放，焦煤成本支撑会重新显现，12月焦炭不排除出现小幅上涨行情。反之若煤矿产能快速兑现，焦炭将跟随成本中枢下移。

张源进一步指出，利润层面，焦企亏损状况有望边际改善，原因是焦煤已从9月高点回落250元至400元/吨，成本压力正在缓解，只要焦炭提降节奏放缓，吨焦亏损就会从当前的极值水平收窄。但改善幅度受制于钢厂盈利，目前钢厂盈利率不足7%，终端让利空间不大，焦炭缺乏持续提涨的基础。行业利润大概率从深度亏损向盈亏平衡线附近修复，四季度内难以出现趋势性盈利，真正扭亏需要看到煤矿利润向中下游的实质转移。