2026年5月以来，全球铜市呈现高位震荡走势。作为北美重要的定价基准，COMEX铜期货在5月中旬触及历史高位，与LME铜期货之间的价差有所扩大。6月5日，美国5月非农数据公布，全球铜价有所回调，多空双方在宏观经济预期与产业基本面之间寻找新的平衡点。

供应约束与需求扩张

供需错配格局对铜价形成支撑。

供应方面，矿端供应紧张对产业链产生持续影响。截至2026年6月5日，中国铜精矿现货粗炼费降至-115美元/吨。粗炼费为负值意味着冶炼厂在加工铜精矿时不仅无法收取费用，反而需要向矿山倒贴资金，这在铜工业史上极为罕见，背后是铜精矿供应持续紧张——全球主要矿山面临矿石品位下降、环保合规要求提高以及运营中断等多重挑战。秘鲁南方铜业价值18亿美元的Tia Maria项目许可被撤销，该公司从5年供应展望中移除了12万吨的年产能预期；印尼Grasberg矿此前的不可抗力事件令全球铜精矿供应进一步收紧。尽管蒙古国Oyu Tolgoi矿的增产为市场提供了部分供给补充，但全球铜精矿整体供应依然处于偏紧状态，冶炼产能与矿山产能之间的错配持续影响产业链的利润分配。

需求方面，结构性变革正在重塑铜的消费格局。数据中心基础设施与新能源产业已成为铜消费的重要增长点。现代高密度数据中心集群对铜的消耗强度明显高于传统服务器机房。根据行业测算，2026年全球算力扩张带来的相关铜需求增量为47.5万吨。从高速背板连接器到液冷散热系统的管路，从配电母线到不间断电源系统，铜在数字基础设施建设中得到广泛应用。科技及新能源产业的发展在一定程度上改变了铜作为传统周期性商品的属性，使其与新型基础设施建设的关联度日益增强。

政策调整与库存变化

2026年5月至6月初，全球三大交易所铜库存出现了较为罕见的区域性差异。一方面，COMEX铜库存持续攀升，截至6月8日为64.6万吨；另一方面，LME铜和上期所铜库存有所下降。

库存结构的变化与相关贸易政策的调整紧密相关。美国白宫6月1日发布公告，对部分进口铝、钢铁及铜相关产品的关税制度进行了局部调整，但核心关税税率保持不变。此外，市场持续关注美国商务部预计于6月30日前提交的铜进口调查评估报告。

根据市场预测，若未来相关税率分阶段上调（如2027年起税率上调至15%，2028年起税率上调至30%），全球铜市场的贸易流向和不同区域的价格体系将受到影响。在此政策预期下，部分贸易商倾向于提前在全球市场调配铜并运往美国境内，以应对潜在的成本变动。自5月中旬以来，LME铜的注销仓单比例从15%以下上升至接近40%，反映出全球供应链在政策导向下的库存重新分配与跨区域流动。

宏观因素压制价格

尽管产业基本面存在支撑，但铜市场仍不可避免地受到宏观经济环境和政策的影响。进入6月，美联储货币政策预期成为影响资产价格波动的主要因素。6月5日公布的美国5月非农就业数据高于市场预期，引发了市场对美联储货币政策路径的重新评估。数据公布后，美元指数走强，市场对流动性环境的担忧导致风险资产价格普遍承压，COMEX铜期货价格出现明显回调。

作为大宗商品，铜价对利率环境及美元具有较高的敏感性。高利率环境通常会增加企业持有库存的融资成本，而美元走强会对以美元计价的大宗商品形成压制。此外，美元升值会提高新兴市场国家以本币计价的精炼铜采购成本，从而对全球实物需求产生一定抑制。宏观因素与产业因素共同作用，导致铜价陷入区间震荡格局。

持仓动向

3月下旬以来，COMEX铜期货的非商业净多持仓呈现持续增加态势，从3月24日的约3.8万手增加至6月2日的约7.9万手，升至近5年最高水平。在这种持仓结构下，当市场情绪发生转向或贸易政策与预期存在偏差时，资金调仓往往容易引发价格的波动。

总结

当前铜市场的核心驱动因素已从单一的供需变化，转向由宏观政策与跨区域流向共同作用的复杂格局。短期内，预计6月30日前公布的美国关税相关评估结果是市场关注的不确定因素之一，相关政策可能持续对全球不同区域的资源流向产生影响。同时，6月美联储利率决议也将对大宗商品价格形成影响。

整体而言，铜的定价逻辑正在从传统的供需均衡模型，向一个叠加了政策博弈、金融套利和科技叙事的复杂系统演进。在政策不确定性高企的环境下，铜价波动风险有所上升。对不同规模的市场参与者而言，合理利用与自身规模匹配的标准期货工具进行头寸调整与风险对冲，是精细化管理铜价波动风险的重要手段。