氧化铝期货自2023年6月上市以来，与电解铝期货和期权形成上下游协同效应，更好地满足了产业链精细化风险管理需求，服务实体产业的功能逐步显现。如何科学合理运用衍生品工具，正成为氧化铝生产企业应对行业周期价格波动的重要课题。记者通过走访调研了解到，国内某氧化铝大型企业在期货市场持续学习与实战探索，从衍生品新手升级为风险管理能手，实现了从被动承受风险向主动管理波动的转变。

行业过剩格局下的经营挑战

当前，氧化铝行业产能过剩格局已然凸显，行业整体处于结构性扩产周期。受新增产能集中释放、市场供给充裕、社会库存持续累积及原料成本有所下降等多重因素叠加影响，氧化铝价格呈现震荡走势，企业日常经营与盈利面临不确定性挑战。

记者了解到，国内某氧化铝大型企业业务覆盖铝产业链上下游全链条，具备充足的原料自给能力，经营状况在业内处于领先水平，但也面临价格波动带来的挑战：一是长单模式下，锁量不锁价，价格随行就市，波动直接影响销售收入和利润；二是常备库存易随现货下跌产生减值损失，对于实体制造企业而言，稳定的收益预期是组织生产、规划产能、布局新项目的基础，持续震荡的价格将影响企业的长期稳健运营。

“行业扩产周期内价格波动风险突出。长单只锁定供货量，一旦行情下行，企业利润极易被侵蚀，库存资产也面临贬值压力，两头承压。”该企业相关负责人表示，氧化铝期货上市前，面对价格下跌，企业缺少有效对冲渠道，只能被动承受现货市场价格波动带来的影响。

2023年下半年以来，氧化铝行业逐步进入扩产周期，该企业担忧价格下跌风险，希望通过衍生品工具进行规避，但对衍生品工具了解相对有限，缺乏套保经验，难以有效利用期货工具进行风险管理。

初入期货市场传统套保显成效

氧化铝期货的上市丰富了企业的对冲手段，为产业搭建起了风险对冲平台，但衍生品交易专业性较强，不少实体企业存在认知不足、不敢操作、缺乏实操能力等问题。该企业负责人表示，公司预判行业扩产周期下行风险，急需风险管理工具，但内部缺少衍生品专业团队，套保业务基础薄弱，加之上市初期尚未完成上期所交割品牌注册，自产氧化铝无法参与期货市场交割，难以构建完整期现闭环，套保落地受到一定制约。

兴业期货分析师张舒绮向记者介绍，结合该企业从零起步的现状，团队循序渐进帮助该企业搭建符合自身生产经营特点的风险管理体系，深入调研企业产销情况，梳理风险敞口，定制套保方案。结合企业库存规模有限、风险敞口可控的特点，优先依托销售订单开展卖出套期保值，以传统空头套保作为初期实践方式。

2024年1月，氧化铝供给增加、库存走高、成本支撑弱化，市场下行压力加大，企业一笔长单面临价格下跌风险，随即通过期货空头开展套期保值，不仅成功对冲现货价格下行损失，还取得一定额外收益。

“套期保值实质是将难以预判的大幅价格风险转化为相对可控的基差风险。”企业负责人表示，生产企业借助套保能够提前锁定销售价位，稳固利润空间，提升经营确定性。此次在期货市场的成功操作，极大地增强了企业运用衍生品工具的信心。

品牌注册实现交割闭环

期现联动优化销售

在积累了一定的实际操作经验后，该氧化铝企业持续深化期现结合业务，并于2024年成功注册氧化铝交割品牌，打通期现联动关键环节，显著提升了套保操作灵活性与可靠性。

2025年下半年以来，氧化铝行业过剩预期不断兑现，成本支撑偏弱，市场维持低位震荡格局，单一传统空头套保效果有所受限，但期现价差频繁变动，为开展多元化期现业务创造条件。具备交割资质的生产企业，当期价大幅高于现货、基差走阔时，可针对库存开展卖出套保，既能防范库存贬值，还可依托基差变化获取价差收益，兼顾风险防控与增值机会。

2026年3月，氧化铝新增产能投放预期升温，现货价格持续走低，企业销售利润受到挤压。如若即时出货，盈利水平偏低；如果暂缓销售，又要承担进一步下跌风险。3月中旬，基差快速下行，企业择机对待售库存实施卖出保值。4月初现货完成销售，同步平仓期货头寸，最终综合销售均价明显高于市场2760元/吨的现货报价。

企业负责人表示，依托期现价差动态调整套保策略，在可控风险范围内丰富操作空间，既能抵御跌价风险，还有机会增厚收益。成功注册上期所交割品牌，也让企业在期现业务渠道、交易成本上具备天然优势。

衍生品工具箱持续扩容

风险管理迈向主动

在期货套保基础上，企业持续丰富风险管理工具储备。结合氧化铝基本面偏弱、市场估值处于低位的判断，企业设计了“期货+期权”组合方案管理销售价格风险。当时市场呈现现货升水结构，单纯期货套保面临基差风险，采用卖出看涨期权策略，行情下跌时权利金可弥补现货亏损，价格上涨时期权行权转化为期货空头，依旧能够锁定销售底价。

企业负责人表示，期权相比单纯期货手段策略更加灵活，可对期货套保形成有效补充，适配更多行情场景，后续随着套保经验持续积累，期货和期权相结合的风险管理模式，有望成为企业精细化风险管理的重要抓手。

经过近3年持续学习与实战摸索，该氧化铝企业逐步构建起了多层次风险管理体系，风控思路也完成三级跃升：从依靠基础空头套保锁定售价、保障基础利润，到期现联动优化销售策略、提升经营收益，再到储备复合型工具应对复杂行情，实现了从被动承受风险向主动管理波动的转变。

氧化铝期货上市以来，持续发挥服务实体功能。面对行业产能扩张、价格波动频繁、盈利空间收窄的挑战，以上述氧化铝龙头企业为代表的铝行业企业，通过科学合理使用期货工具，逐步构筑起了一道有效的风险屏障，通过有效运用期货市场的价格发现和风险对冲功能，实现了资源的优化配置，赋能有色金属产业，持续助力铝行业高质量可持续发展。