一边是低库存支撑的内盘韧性，一边是多重宏观利空的高悬压力——铝价正陷入一场多空均未让步的拉锯。伦外铝最新价3250美元/吨、较昨收3259美元/吨下跌9美元/吨，外盘的弱势与内盘的坚挺形成鲜明对照；这种内外背离，恰恰折射出当前铝定价中宏观与基本面的拉扯。
压力首先来自宏观面的共振压制。中东地缘局势缓和削弱了避险溢价，美联储偏鹰立场推升美元，二者共振压制以美元计价的伦铝；9月23日伦铝已收3259美元/吨、跌4美元/吨，今日延续弱势，显示海外资金对有色板块的偏好仍在降温。更长远的阴影来自供给端预期的反转——据CCMN平台报道，摩根士丹利预警2027年全球铝市将由供应偏紧转向供应过剩，铝价或跌至2800美元/吨，这一判断与当前低库存格局形成直接对冲，令远期曲线承压。从资金面看，美元指数在美联储偏鹰表态后维持偏强运行，以美元计价的有色品种估值普遍承压，伦铝首当其冲。政策端同样暗流涌动：美国对进口铝加征50%关税的反噬正从成本端向生产端传导，全球铝轧制龙头Novelis近期宣布削减加拿大金斯敦工厂产能并裁员约800人，折射出高关税下北美铝加工的生存压力；与此同时，欧盟与部分新兴市场也在评估各自的铝产业保护政策，全球铝贸易版图正因关税壁垒而重新洗牌。回到内盘，低库存与升水走扩构成的防线并非无懈可击：一旦旺季消费不及预期，去库节奏逆转，当前被基本面掩盖的远期过剩预期便会迅速定价；也正因如此，市场对每一个库存与升贴水数据点都保持高度敏感，任何边际变化都可能成为打破拉锯的催化剂。多重利空之下，内盘却凭借自身的紧现实稳住阵脚——9月24日沪铝2611合约最新价格24215元/吨（更新时间：12:17），A00铝现货均价24240元/吨，上期所铝周库存降至32.10万吨、单周去库26729吨，低库存与现货升水走扩共同构筑防线，使沪铝得以在伦铝走弱时守住24215元/吨一线。
多空拉锯之下，铝价的下一步取决于低库存的持续性能否抵消远期过剩预期。若海外宏观压力释放、而国内去库延续，内外盘价差修复或成为新的交易线索，这场拉锯的破局点仍待时日，期间任何库存拐点信号都将被市场放大解读。