11月18日，多晶硅期货主力2601合约延续跌势，收盘下跌1.67%，与西南产区陆续停产带来的减产预期形成鲜明反差。11月多晶硅预计排产11.63万吨，环比大幅下降15.36%，但截至11月14日厂库仍攀升至26.57万吨，环比增加0.59万吨。减产未能扭转跌势的背后，是供给过剩的历史遗留问题与下游需求疲软的双重挤压。

供给端：减产难抵过剩，龙头库存压顶

表面看，供给端已释放收缩信号。西南产区因进入枯水期，多家企业陆续停产检修，直接导致11月排产环比降幅超15%，这也是年内最大单月排产降幅。但深入拆解可见，短期减产难以撼动前期积累的供给冗余。数据显示，2025年前10月国内多晶硅累计产量达128万吨，同比增幅超40%，而同期下游光伏组件产量同比增幅仅28%，供需增速差已持续扩大。

行业龙头的库存数据更印证了供给压力。国内多晶硅龙头通威股份在11月17日的投资者互动中透露，当前公司多晶硅产品库存处于“合理偏高”水平，为保障出货节奏，近期已对单晶致密料报价下调2%。另一家龙头协鑫科技也在月度经营简报中提及，截至10月末公司多晶硅库存周转天数达45天，远超行业正常的30天周转水平。龙头企业的库存压力传导至市场，直接压制了期货盘面的反弹动能。

需求端：下游传导受阻，装机旺季不及预期

与供给端减产形成鲜明反差的是，下游需求的疲软态势进一步加剧了市场压力。作为多晶硅核心下游的光伏组件环节，近期开工率持续走低。中国光伏行业协会数据显示，11月上旬国内光伏组件企业平均开工率降至65%，环比下降8个百分点，其中中小组件厂开工率甚至不足50%。组件厂开工率下滑直接导致多晶硅采购意愿低迷，多数企业采取“以销定采”策略，仅维持最低安全库存。

终端装机需求不及预期则是需求端疲软的根源。2025年1-10月全国光伏累计装机量达86GW，虽同比增长22%，但10月单月装机量仅7.2GW，环比下降18%，未达市场预期的8GW以上水平。海外市场同样承压，海关总署数据显示，10月我国光伏组件出口量28.5GW，同比增长12%，但环比下降10%，欧洲、东南亚等主要市场因补贴退坡和库存消化，采购节奏有所放缓。下游需求的“传导梗阻”，让多晶硅减产带来的供需改善预期化为泡影。

库存与预期：去化周期拉长，市场信心不足

高库存叠加需求疲软，形成了“越跌越不敢补库”的负向循环。截至11月14日，26.57万吨的多晶硅厂库规模较年初增长超80%，按当前下游月均采购量计算，库存消化周期需2.3个月。更值得关注的是，库存结构呈现“厂库高、社库低”的特点，说明库存压力集中在生产端，企业去库意愿强烈，进一步加大了价格下行压力。

市场预期的低迷也在期货盘面上体现得淋漓尽致。11月18日盘前虽有部分资金试图借减产消息炒作反弹，推动主力合约一度小幅冲高，但随后大量套保盘入场压制涨幅，最终收盘回落。机构观点普遍谨慎，中金公司在当日发布的研报中指出，“多晶硅供需拐点需等待库存去化至20万吨以下，且下游装机出现明确回暖信号，短期仍以弱势震荡为主”。

后续走势：需求回暖与库存去化节奏

短期来看，多晶硅市场仍将处于“减产托底、需求压顶”的博弈阶段。12月西南产区停产范围可能进一步扩大，预计排产将继续下降5%-8%，供给收缩力度有望增强。但价格能否止跌，核心仍取决于需求端表现，需重点关注11月下旬国内大型光伏电站集中并网进度，以及海外市场年末补单情况。

中长期而言，行业扩产节奏将成为关键变量。当前通威、协鑫等龙头的新增产能计划仍在推进中，若未来需求回暖不及预期，新增产能释放可能再度加剧供给过剩。对于产业链参与者而言，需警惕价格下行带来的库存减值风险，同时关注光伏政策利好及技术迭代带来的需求增量机会。