锌市的库存账本，内外对不上。据CCMN平台11月6日报道，LME锌库存11月5日降至148225吨，单日减少2225吨，10月末以来累计下降近2万吨，0-3月升水维持高位；上期所锌库存10月30日为134915吨，单周减少2224吨；而国内社会库存却在前期去化后小幅累积，落在16.5万至18.4万吨区间。境外与交易所端持续去库，国内却反向累积，锌锭的存放位置正在发生位移，而这份位移决定了内外盘各自的定价逻辑。

拆开来看，境外紧张与境内宽松并不矛盾。海外可交割货源持续收紧，0-3月升水维持高位，可LME伦锌收盘价3781美元/吨、较前一日下跌21美元，价格与库存方向背离，反映的是前期在5周高点附近建立的多头头寸正在松动，而非近端供应出现松动。国内方面，10月下旬以来精炼锌出口窗口间歇打开，部分国产锭分流海外，1-9月国内锌净出口7.3万吨，仓单外流缓解了内盘累库压力，但社会库存仍在区间内小幅累积，与交易所库存的去化方向并不同步。产业侧同步印证内部分化：下游前一日逢低点价后采买转弱，交投表现平淡，社会库存小幅回落并处于今年2月底以来最低水平，终端消费转弱并不支持持续补库；国内锌矿加工费持续低位，硫酸价格下行挤压冶炼利润，炼厂生产积极性受限。盘面反馈直接，沪锌2612合约最新价格25370元/吨，较前结算价25610元下跌240元（更新时间：12:35），成交161697手、持仓96476手，2701合约成交73018手、持仓83937手，流动性继续向2612合约集中，盘面交投重心进一步向该合约倾斜；长江现货0#锌均价25460元/吨跌180元，1#锌均价25360元/吨跌180元，压铸锌合金锭均价26050元/吨跌200元，长江综合口径下锌合金zamak-3报26150元/吨、zamak-5报26650元/吨，氧化锌报23535元/吨跌160元。

基差是这张账本最直观的投影。今日0#锌均价25460元/吨对沪锌2612合约最新价格25370元/吨呈升水约90元，而盘面自25920元高点一路回落，现货升水结构相对抗跌，冶炼厂因加工费深度负值而惜售，贸易商报价坚挺，下游按需采购却未见集中补库；测算沪伦比值约6.71，官方最新为11月5日的6.79，进口窗口仍未打开。需要说明的是，锌市内外背离并非单纯的统计口径差异：境外去化对应着近端可交割货源的持续收缩，而国内累积则对应着传统消费旺季兑现不及预期、镀锌订单平淡与国内矿山供应逐步改善后精矿紧张格局的边际缓解。两者叠加，使锌价既缺乏上行的产业推力，也不必急于下探底部，多空双方围绕区间反复换手。后续需跟踪的变量并不少：国内社会库存能否重回去化通道、LME注销仓单占比的变化、出口窗口能否持续打开，以及韩国锌业温山冶炼厂扰动是否延伸至主产线。其中任何一条出现实质进展，都可能让锌价脱离当前的区间震荡格局。