2025年6月11日，长江综合钨粉均价报37.75万元/吨，连续第二个交易日持平。这一价格水平虽未突破前期高点，但已稳居近八年高位区间。钨价高位盘整的背后，是军工需求刚性增长与资源供应瓶颈的持续博弈，而产业链中下游的利润分配矛盾亦成为市场关注焦点。

军工需求：钨价“压舱石”作用凸显

钨作为“战略金属”，其需求结构正发生深刻变化。欧洲“8000亿欧元强军计划”进入实质性执行阶段，德国莱茵金属公司宣布将炮弹产能扩增三倍，而钨合金是穿甲弹等关键装备的核心材料。据行业分析，全球军工用钨占比已从2020年的8%攀升至12%，且需求增速显著高于民用领域。国内某钨企采购负责人透露，近期军工订单交付周期缩短至30天以内，部分企业甚至启动“保供协议”，锁定未来三年原料供应。这种刚性需求成为钨价的重要支撑。

资源瓶颈：供应弹性缺失的深层逻辑

钨价长期高位运行的根本矛盾在于资源端供应弹性不足。2025年首批钨矿开采配额同比减少4000吨，其中江西地区配额下降超2000吨，直接导致主产区供应收缩。与此同时，老矿山品位下滑问题愈发严峻。以湖南某大型矿山为例，其开采品位已从2020年的0.5%降至0.35%，单位矿石产出成本增加30%以上。海外方面，越南钨矿产量因环保问题下降，哈萨克斯坦巴库塔钨矿因技术问题投产延期，全球新增供应几乎停滞。

产业链博弈：中下游企业的“生存战”

尽管上游钨矿企业利润暴增，但中下游企业正面临成本压力。某硬质合金企业负责人表示，当前APT（仲钨酸铵）价格已涨至25.1万元/吨，较年初上涨19.3%，但下游刀具客户对价格接受度有限，导致企业订单利润压缩至5%以下。为应对这一矛盾，部分企业通过技术升级降低成本。例如，章源钨业引入白钨短流程绿色冶炼工艺，能耗降低20%；翔鹭钨业则通过“低库存+快周转”模式，将氧化钨粉库存占比压缩至0.96%。

龙头企业动态：行业趋势的“风向标”

中钨高新：通过收购柿竹园公司，钨精矿自给率提升至30%以上，2025年一季度利润同比增长，矿业务贡献超90%利润。

章源钨业：新增高沙、潭角里探矿权，并整合周边资源，保障长期资源接替。

翔鹭钨业：光伏钨丝业务爆发式增长，月产能达5亿米，收入同比激增659%，成为股价涨停的重要推手。

短期盘整难改长期上行趋势

尽管当前钨价暂稳，但多方因素仍指向价格中枢上移：

需求端：PCB切削刀具需求增速超20%，新能源车用钨丝需求持续释放；

供应端：国内矿山品位下滑与海外增量滞后形成双重约束；

政策端：环保督察趋严，部分选矿、冶炼产能面临整改压力。