亚洲时段早盘金价延续跌势，现货黄金下跌0.2%，报每盎司4018.77美元。尽管市场有不少观点认为金价跌至4000美元/盎司关口后将迎来反弹，但凯投宏观（Capital Economics）经济学家Hamad Hussain表态偏空，认为这种贵金属在未来18个月内仍有进一步下跌空间。

Hussain指出，美联储加息前景将推高实际收益率，从而对金价形成持续压制；同时股市若突发暴跌，投资者为应对追加保证金要求，通常不得不抛售黄金等"优质资产"换取流动性，这会对金价造成额外的下行压力。凯投宏观的基准预测是，到2026年底金价将跌至3500美元/盎司，2027年底进一步下探至3250美元/盎司。

凯投的3250目标不是"金价崩盘论"，是"实际收益率+流动性踩踏"的双杀剧本

凯投宏观这份看空报告，最值得认真对待的不是"3250"这个数字本身，而是它把金价下跌的两条传导路径讲得很清楚——一条是宏观金融逻辑（实际收益率），一条是流动性踩踏逻辑（追加保证金抛售），后者反而比前者更容易被市场忽略。

第一，实际收益率这条线是经典的"零息资产定价公式"。 黄金不生息，它的持有成本≈名义利率-通胀预期=实际收益率。若美联储重启加息（或市场定价"更久更高"），美债实际收益率上行，黄金的隐性融资成本上升，资金会从黄金流向美债/美元，金价承压。凯投把这条线作为主驱动，说明他们认为市场当前对"美联储转鸽"的定价过于乐观，后续若通胀粘性超预期，加息或维持高利率更久，金价的第一波下杀就从这里来。

第二，"股市暴跌→抛黄金补保证金"这条逻辑，是机构投资组合的"最痛场景"。 很多投资者以为"股市跌→避险买黄金"，但2008年和2020年3月都出现过"股金同跌"——因为当股市突然暴跌，杠杆账户（CTA、风险平价、家族办公室）会被 broker 追Margin Call，这时候不是"买不买避险"，是"必须卖流动性最好的资产补窟窿"，而黄金（尤其期货和ETF）恰恰是组合里流动性最好、最容易变现的"优质资产"。凯投把这条嵌进预测里，等于在说：如果2026-2027年美股出现深度回调，金价会被"流动性踩踏"再砸一波，3250的目标价里藏着这层尾部风险。

第三，凯投的3250比当前4018跌约19%，属于"深度回调"但不是"崩盘"，要放在语境里读。 他们预设的前提是：①美联储加息/实际收益率上行；②股市有一轮显著调整触发保证金抛售；③美元维持强势。这三个前提任一个不成立，看空路径就要打折——比如若地缘冲突升级（中东/俄乌）、或美联储转鸽提前、或央行购金节奏超预期，金价的"4000反弹论"就可能赢过"3250深跌论"。凯投给的是偏空情景下的路径预测，不是必然结局。

第四，对国内投资者的映射要分清"内外盘差异"。 国内沪金还受人民币汇率、内盘避险需求、饰品/投资金条消费的影响，外盘4018→3250的19%跌幅，映射到沪金未必是同比例——若人民币同期贬值，沪金跌幅会被部分对冲。但大方向上，若外盘开启凯投这种深跌剧本，内盘很难独善其身，尤其是黄金ETF和期货头寸。