一场远在东南亚的矿权博弈，正在悄然改写全球氧化铝的远期供给版图。据CCMN平台9月28日报道，老挝万象近期举办色贡省达真铝土矿及氧化铝综合项目专题研讨会，项目总投资额达10亿美元，一期工程完工后氧化铝年产量将达到100万吨，目标在2028年正式投产运营——这意味着到2028年全球氧化铝供应链将再添一条100万吨级增量通道。
这条增量通道的分量，需放在铝市“近紧远松”的矛盾中衡量。近期现实端，上期所铝周库存已连降至30.60万吨、单周去库约1.49万吨，LME伦外铝持稳24.14万吨，低库存与可交割品牌偏紧共同托住近月价格；9月28日午间沪铝2611合约最新价格24075元/吨，较昨结24240元下跌165元（更新时间：12:05），跌幅有限正得益于库存防线的缓冲。然而远期预期端，摩根士丹利已预警2027年铝市将转向过剩、铝价或回落至2800美元，老挝100万吨氧化铝项目无疑为这一宽松判断增添了供给侧筹码。与此同时，美国50%铝关税的反噬效应仍在发酵，诺贝丽斯（Novelis）北美金斯敦工厂已裁员约800人，海外需求受政策挤压的信号并未消散。一端是远期产能逐层铺开、原料端氧化铝宽松将改善冶炼利润，另一端是当下库存持续塌缩、近端价格获实质托底，供给叙事在两条时间轴上激烈撕扯；而一旦远期过剩兑现，成本支撑下移亦会反过来压制铝价中枢，近紧与远松的天平因此更显脆弱。值得注意的是，氧化铝作为电解铝的核心原料，其远期宽松将直接拉低冶炼成本曲线，若2027年过剩如期兑现，成本端对铝价的托举相应减弱；而国内电解铝产能天花板锁定在4500万吨，约束了供给弹性，近端低库存的修复只能依赖库存去化与进口补充。
对国内市场而言，老挝项目2028年才投产，对今明两年的实质供给冲击有限，但预期层面的“宽松锚”已被提前钉入远期曲线。后续需关注国内产能天花板约束下的运行产能变化，以及海外新增项目实际投产节奏；当远期过剩预期遇上近端低库存现实，铝价的天平究竟向哪侧倾斜，仍取决于库存去化与新增供给的兑现速度，尤其是国内运行产能已逼近天花板，供给弹性受限将放大库存信号的定价权重。