近期铜价出现较大波动，呈现先抑后扬走势。4月初，受美国加征“对等关税”影响，全市场充斥忧虑情绪，对铜价形成明显拖累。铜价在清明假期后大跌，最低下挫至71320元/吨。市场集中宣泄悲观情绪后逐渐回归冷静，加之美国挑起的关税战出现缓和迹象，铜价开始重新关注基本面，并逐步向上修复。

金融属性减弱

4月份，全球金融市场高度关注美国关税政策，经历了恐慌情绪集中释放和恐慌情绪缓和两个阶段。

4月初，受美国“对等关税”政策影响，全球股市遭遇重挫，避险情绪一度驱动美债、日元走高，有色金属板块全线走弱。

在市场恐慌情绪快速释放后，4月9日，美国宣布暂缓对部分贸易伙伴征收高额“对等关税”。受此影响，欧美股市大涨，有色金属板块全线向上反攻。至此，贸易冲突带来的影响大部分被市场消化，全球市场逐步回归平静。

美联储将在5月初举行议息会议，美国关税政策对市场的利空影响已经减弱，但对通胀及经济增长的影响将在美国宏观经济数据中持续体现。5月宏观环境将整体表现平稳，对铜价的影响有望减弱。

供应偏紧

近期海外矿山运行整体平稳，仅有零星干扰。据SMM消息，秘鲁Cusco地区抗议者自3月30日起封锁了嘉能可Antapaccay铜矿的入口。此外，4月中旬，KGHM位于智利的Sierra Gorda铜矿一名工人死亡，致使矿山生产工作停止。2024年Sierra Gorda铜矿的铜产量为14.6万吨，对全球铜精矿生产的实际影响不大。

3月起，铜精矿供应环境出现宽松迹象。3月中旬，巴拿马政府表示允许第一量子出口12万吨铜精矿，并允许服务该矿运行的电厂重启。今年一直没有铜精矿出口的自由港获得了约127万吨铜精矿的出口配额。此外，泰克资源旗下Quebrada Blanca二期、Oyu Tolgoi二期等有一定产量释放空间。

图为SMM进口铜精矿指数（单位：美元/吨）

截至4月18日当周，进口铜精矿加工费报-34.71美元/吨，环比下调3.82美元/吨。目前进口铜精矿加工费水平已经连续3个月维持负数，且仍在持续走弱。

根据SMM调研情况，5月国内冶炼厂仍有部分检修计划，考虑到铜价重心下移对冶炼厂生产积极性的潜在影响，5月矿石供应紧张局面有望得到缓解。

受铜期货价格重心下移以及废铜原料持货商捂货惜售影响，4月精铜与废铜价差明显走缩，4月中旬甚至一度跌至450元/吨，为2023年10月下旬以来最低水平。铜价大跌使废铜持货商明显降低销售数量，阳极铜生产仅靠部分废铜杆企业转生产带来些许增量。矿产阳极铜受制于铜精矿市场供应紧张、现货TC持续走低等因素，产量难有明显增加。目前外贸环境对废铜进口的影响已经逐渐体现，进口废铜量在4月恐难有回升，加之废铜原料持货商捂货等待铜价上涨，废铜供应紧张程度将在4月加深。


进口铜精矿加工费持续维持负数，但并未明显对冶炼厂生产带来影响。虽然铜陵有色在3月宣布检修，但SMM统计的国内铜冶炼厂开工率持续上升，截至3月末已回升至87.68%。这主要与铜价处于高位水平、副产品硫酸及黄金价格均处于高位等因素有关。二季度国内计划检修的冶炼厂数量明显增加，4—6月均有多家冶炼厂有检修计划。我们推算，检修对精炼铜产量的影响集中在4月和5月。

消费拉动平稳

精铜杆企业今年开工水平较前两年偏好，主要与废铜杆生产不足有关，并非来自终端需求增长拉动。终端线缆消费回升会被铜杆行业高库存抵消，消费回升难以有效形成新的有效拉动。

空调行业产销具有明显的季节性特征，5月将进入空调生产的下行周期，空调库存在高位或再度完成一轮累积。因此，5月空调端的用铜需求将出现季节性回落。

5月为汽车行业的季节性回升阶段。由于汽车行业以旧换新补贴已持续多年，部分需求已提前兑现，消费对生产的实际拉动作用预计相对有限。

综合来看，在供应驱动下，5月铜价将继续向上修复。