4月至5月，沪锌主力合约在3次测试23000元/吨整数关口压力位后，转为震荡偏弱态势。截至6月16日，该合约再次下探至21660元/吨，并触及年内低位。整体上，成本端支撑显著，锌价进一步下探空间有限，后市更多是处于蓄势阶段，等待反弹时机。

供给方面，4月全球锌精矿产量同比增长9.7%，至101.92万吨，环比微降0.6%，1—4月累计产量同比增长5%。国内锌精矿一季度产量同比增长6.42%。6月以来，国内锌精矿企业生产利润回升至3900~4600元/吨。据此，SMM预计6月锌精矿企业开工率环比上升5.5个百分点，至77%，产量环比增加7.5%，至34.26万吨。

进口方面，6月以来锌精矿企业进口亏损最大幅度达572元/吨，进口窗口关闭。截至6月20日，锌矿到港量环比大幅下降37%，出港量环比激增155%，至40万吨，推动国内港口库存环比下降9%，至32.5万吨。

4月全球精炼锌产量环比增长 1%，同比基本持平。国内精炼锌生产方面，若不考虑副产品硫酸利润，5月精炼锌冶炼亏损达510元/吨，在此情况下带动产量同比下降2%、环比下降6%。进入6月，尽管国内锌精矿周度加工费已升至3600元/吨，但精炼锌企业生产亏损幅度仍处于332~516元/吨，预计6月精炼锌产量难有大幅增长。

受消费淡季影响，5月份锌下游消费指数环比下降1.7个百分点，下游行业PMI均跌至近4个月最低水平。具体来看，SMM数据显示，镀锌板月度成品库存及库存天数环比分别增长8%和11%；镀锌板、镀锌管、压铸锌合金企业月度开工率环比分别下降1.11、1.47、3.95和2.61个百分点，原料库存及库存天数环比分别增加2.4%和2.8%。

鉴于当前消费淡季延续，预计6月锌下游消费指数将进一步下滑，其中压铸锌合金企业、氧化锌企业开工率分别下降1.56和0.25个百分点。截至6月20日当周，镀锌、压铸锌企业周度开工率及下游消费周度指数环比降幅均在10%以内。

终端需求方面，家电行业进入生产淡季。5月空调、冰箱、洗衣机产量环比分别下降4%、增长4%和下降2%，预计6月家电行业用锌量将继续减少。汽车行业方面，5月中国汽车及新能源汽车产量环比均增长1%，预计下半年以旧换新政策出台将提振汽车与新能源汽车消费。但受美国关税政策影响，美日韩三国5月汽车销量增幅有限。

库存方面，截至6月23日，LME锌库存同比下降48%，至12.6万吨，环比下降20%，周度下降3.3%，延续去库趋势。上期所锌仓单同比下降91%，至7719吨，环比因基数较低激增335%，周度下降2.3%。目前国内锌锭库存为5.84万吨，同比下降7%，环比下降6%，整体库存水平仍处于低位运行。

展望后市，全球锌精矿供应增长叠加需求淡季，短期内仍将对锌价形成压制。但精炼锌受冶炼成本高企、进口成本攀升及库存持续去化支撑，价格下行空间受限。若后续中美关税谈判释放积极信号，且锌市逐步走出消费淡季，供需格局改善有望推动锌价触底反弹。