关注基差及仓单变化

近期石化行业对老旧产能的排查，再度强化了市场对氧化铝减产的预期。数据显示，氧化铝行业运行年限超10年的装置占比高达45%。不过，2025年上半年氧化铝新增产能已达980万吨，全年新增产能预计将超过1300万吨，行业仍处于扩产期。叠加技改等因素影响，超年限产能实际退出规模预计较为有限。

此外，从2025年3月发布的《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027 年）》对新增产能的要求，以及上一轮电解铝行业产能上限政策来看，能耗、碳排放等指标仍是产能划分的主要依据，而非装置的运行年限。

尽管氧化铝行业过剩格局明确、产业集中度较高，且产能出清具备必要性与可行性，但这一过程仍受以下因素的影响。一是企业一体化程度较高、现货定价以长单为主，行业仍保持小幅盈利，且产能利用率常年维持在70%以上；二是结合年初政策文件来看，氧化铝行业“反内卷”仍处于初期阶段，推进方式或主要体现为新增产能审核趋严。因此，在产能总量政策明确前，供应过剩格局或难以扭转。不过，这一阶段市场预期易出现反复，可能放大价格波动。

几内亚政府最早于2024年10月暂停了阿联酋全球铝业（EGA）的铝土矿出口，并自今年5月中旬起大量吊销采矿许可证。不过，几内亚政府同时明确，吊销许可证的主要目的是规范开采活动，而非禁止开采。此外，从该国《矿业法》修订条款来看，“资源换产业”是核心目标之一。即要求矿企必须在当地建设氧化铝精炼厂等下游设施，且50%的铝土矿出口需由本国航运公司GUITRAM负责运输。目前，部分外资企业已通过承诺建厂的方式获得采矿权。

整体而言，几内亚政府的政策并非为了限制开采量。且当地氧化铝产能预计多在2026年及以后落地，短期内对铝土矿出口量的影响或较为有限。不过，这一系列政策的推行，预计将抬升铝土矿的开采及运输成本。

我国铝土矿进口依赖度约75%，其中自几内亚进口占比达70%，因此该国政策变化将牵动国内供给神经。尤其是下半年雨季期间，季节性因素或导致阶段性发运量波动。不过，从2025年1—6月进口数据来看，国内铝土矿累计进口量达10340.35万吨，同比增长33.81%。且5月、6月单月进口量仅次于4月，高于1—3月各月，未出现明显减少。此外，从高频发运数据看，尽管7月18日最新几内亚发运量同比、环比均下降，但未出现超季节性减少，主要仍是雨季因素所致。

从国内库存来看，当前港口库存持续抬升，截至7月18日已增至2844万吨，6月厂内库存超2000万吨，两者合计约5000万吨，基本可满足国内4个月的铝土矿消费量。因此，尽管几内亚铝土矿发运受季节性因素拖累明显，但国内高库存有望形成对冲，原料供给将保持充裕，成本价格也相对稳定。

现货库存持续抬升，仓单压力有望缓解。除短期基本面扰动外，近期仓单低位下降也是推动氧化铝价格上涨的原因之一，具体表现为近月合约价格升水且涨幅更大。不过，随着近期期货价格持续上涨，期现价差有望修复，进而带动仓单注册意愿增强。此外，从现货库存数据看，截至7月18日，国内氧化铝库存已达398.9万吨，继续保持增长趋势，且产品产量也在持续增加。

综合来看，氧化铝短期利多因素较为集中，叠加绝对价格处于低位，共同促成本周领涨行情，短期市场情绪仍偏多。但中期来看，供给过剩格局仍难扭转，在行业产能总量政策明确前，氧化铝上涨持续性存疑。策略上，建议关注基差及仓单变化，等待高位做空机会。