2025年8月25日，长江综合钨粉均价达48.5万元/吨，较前一交易日大幅上涨3500元/吨。这一价格波动延续了钨市场年内的强势行情。

一、供应端：资源枯竭与政策收紧共筑“刚性天花板”

全球钨供应格局正经历结构性调整。中国作为全球最大钨生产国，2025年首批钨矿开采指标仅5.8万吨，同比缩减6.45%，江西、湖南等主产区配额分别削减8%和6%，部分低产区指标近乎归零。环保督察的持续高压更导致国内矿山开工率不足35%，周产量减少200吨，现货库存降至15天以下。

国际市场上，越南、葡萄牙等传统钨矿因品位下降面临高成本挑战，而哈萨克斯坦巴库塔矿等新项目需到2026年才投产，短期难解供应缺口。中国对仲钨酸铵等25种钨制品实施“一单一证”出口管制，直接推高欧洲APT价格至30.2-31.5万元/吨，国内外价差超10万元/吨，进一步强化国内价格支撑。

二、需求端：军工与新能源引爆“爆发性增长”

1. 军工需求成为核心引擎

全球军费突破2.3万亿美元，穿甲弹、导弹部件等钨基合金需求年增7%-9%。2025年中国军工钨制品订单同比激增42%，部分企业订单排期至2026年。俄乌冲突消耗大量钨合金穿甲弹，全球军工钨采购量从2024年2200吨增至3000吨；美国“黄金穹顶”反导计划更需9000吨钨，远超全球年产量。

2. 新能源赛道催生新增长极

光伏钨丝渗透率从2024年20%跃升至2025年60%，每GW光伏组件耗钨8吨，全球年需求超4500吨。厦门钨业量产的0.015mm超细钨丝良品率达90%，产能达300亿米/年，绑定隆基绿能等头部客户。固态电池领域，钨酸锂正极材料需求同比增300%，宁德时代、比亚迪已启动研发。

三、市场情绪：惜售与投机加剧波动

钨企普遍看好后市，持货商惜售情绪浓厚，低价货源难觅。章源钨业8月上半月黑钨精矿长单价上调1.25万元/吨，厦门钨业APT报价单月涨1.65万元/吨。尽管终端消费受高温天气影响需求减弱，但合金企业因成本压力减产或关停，价格传导滞后反而加剧了短期供需失衡。

四、龙头企业：资源壁垒与技术优势成胜负手

厦门钨业作为行业龙头，通过资产注入将钨资源自给率从30%提升至70%，江西大湖塘钨矿（储量121.38万吨）的采选项目建成后，将成为全球最大现代化钨矿山。公司光伏钨丝全球市占率超65%，2025年第二季度出货达800亿米，贡献显著业绩增量。其“低镝配方磁材”技术降低重稀土用量30%以上，更在固态电池领域向比亚迪送样硫化物电解质，技术壁垒与资源优势叠加，估值存在120%-133%上涨空间。

五、未来展望：价格中枢长期上移黄金

短期来看，供需缺口超4600吨，钨粉或挑战50万元/吨。尽管消费电子淡季可能抑制涨幅，但光伏钨丝渗透率突破80%、核聚变商业化等需求年增18%-25%，长期价格中枢将稳步上移。